全球光伏組件老牌企業，登陸科創板。2023 年6 月9 日，阿特斯陽光電力集團股份有限公司（簡稱：“阿特斯”，股票代碼：“688472”）在科創板上市，發行價為11.1 億元，計劃募資40 億元，實際募資總額為60 億元（超額配售選擇權全額行使之前）。
【評論】
(資料圖片僅供參考)
公司位列光伏組件供應商“第一梯隊”，出貨量連續12 年保持全球前五。2021 年底，公司完成國內外電站開發及運營業務剝離，2022 組件產品出貨量提升至21001MW，同比提升51.6%。組件出貨量高增帶動2022 年營收同增69.7%至475.4 億元，歸母凈利潤增至21.6 億元。
品牌、國際化經營能力、渠道覆蓋和供應鏈效率是組件企業核心競爭力，阿特斯卓爾不同。1）品牌：公司始終堅持“質量最高、技術領先、參數可靠、專注組件”的品牌理念，積極通過展會、論壇、社交媒體等開展品牌推廣，業界認可度佳。2）國際化：公司具有前瞻的國際視野、成熟的國際化團隊，已搭建完善的全球化銷售渠道和供應鏈體系，2020-2022 年海外收入占比均超過65%。3）渠道與供應鏈：
公司采用“直銷為主，經銷為輔”經銷戰略，重點推廣分布式光伏市場，2022 年分布式市場占比55%。公司分布式市場具有更小的每單成交量和更高的售價，對管理要求較高，由此帶來較高進入壁壘。目前，在國內外共設有35 個生產型公司（32 個國內，3 個國外），銷售公司21 家（4 個國內，17 個國外），客戶遍布逾百個國家。4）定價權：公司針對五類客戶展開差異化戰略，定價能力得到提升。
穩健經營，募投項目推動一體化程度提升，財務穩健和抗風險能力有望增強。公司此次A 股IPO 募資40 億元中，26.5 億元用于建設10GW拉棒、10GW 硅片、4GW 高效光伏電池、10GW 高效光伏電池組件項目，積極推進一體化產能建設。根據公司美股控股股東最新公告指引，到2024 年一季度末，公司預計組件產能將達到75GW，拉晶、切片、電池產能分別達到50、50、60GW。一體化程度提升有利于保證供應、降低成本，有望提高公司盈利能力。
未來展望：行業層面，硅料行業供需緩解、價格中樞下行帶動組件的原材料成本下行，結合公司一體化布局，未來整體盈利有望向好。公司層面，1）組件業務有望保持規模擴張和盈利延續改善；（2）分布式系統市場，通過產品差異化和增值服務，提高渠道和用戶粘性，強化市場領先地位，提升分布式市場組件出貨比重；（3）儲能和系統解決方案業務，快速形成和完善所需技術和產品，利用品牌和渠道優勢，確立在主要市場的領先供應商地位，實現組件、儲能和系統解決方案業務的協同發展，成為新的戰略業務和新的營收增長點。
【投資建議】
我們認為，公司將繼續借助自身全球化品牌、遍布全球的銷售和服務網絡、穩健的財務實力以及適應市場變化的能力，通過技術和商業模式創新，不斷增強企業競爭優勢，實現長期可持續發展。我們預計公司2023-2025 年組件銷量分別為31.5/42.8/60.8GW，營業收入分別為653/858/1058 億元，歸母凈利潤分別為48/65/85 億元，對應EPS 分別為1.33/1.80/2.36 元，對應現價PE 分別為10/7/6 倍，給予“增持”評級。
【風險提示】
下游需求不及預期；
新產能建設和投放不及預期；
原材料價格大幅波動風險。
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營業執照公示信息
