海外映射視角下，如何看待當下AI投資機會？-天天播報

引言：年初以來，全球掀起AI產業革命浪潮，海外英偉達、谷歌等科技股飆升，國內AI行情亦成為上半年重要的主線。如何理解海內外AI行情的共振？海內外AI行情有哪些相似點？海外映射視角下，如何看待當下A股AI投資機會？詳見報告。

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一、AI海外映射：產業趨勢的聯動性與產業鏈的協同性

去年11月至今，海內外AI行情的相似性不僅來自概念的映射，更來自于全球人工智能產業趨勢的聯動性和產業鏈的協同性加深。

一方面，海內外AI產業趨勢的聯動性較強。在去年11月底ChatGPT問世，AI產業進入了快速發展階段，全球各國大多將其視為了新的經濟增長點，但是人工智能未來的產業趨勢如何演繹仍充滿未知。考慮到海外尤其是美國在信息技術領域較為領先，其技術的迭代更新對AI產業趨勢發展有較強的指引性。隨著海外的GPT-4、LLaMA、PaLM2等大模型先后問世后，國內大廠快速追趕海外步伐，3月中旬以來，文心一言、通義千文、星火等國產AI大模型相繼問世，全球AI產業鏈進入了良性共振的高速發展階段。在全球層出不窮的AI事件催化下，A股人工智能表現靠前。

另一方面，國內外AI產業鏈協作性較強。憑借成本和技術優勢，部分國內AI產業鏈相關公司承接了大量海外科技龍頭的訂單。以AI產業鏈上游的光模塊為例，其對微軟、英偉達等海外科技企業出口較多，截至2022年底，光模塊的海外業務收入為227.63億元，占營業收入的比重超40%。因此，跟蹤海外科技龍頭的需求有助于厘清國內AI上游企業的業績。例如，今年以來，隨著AI大模型對算力的要求不斷提升，微軟等企業加大對國內光模塊企業的訂單量，市場預期A股CPO企業業績放量，進而拉動股價飆升。

二、AI海外映射：海內外AI行情的三個相似點

鑒于海外AI產業鏈上不僅僅有英偉達和微軟等耳熟能詳的龍頭企業，我們對其進行了系統性的梳理并篩選出80只海外人工智能概念個股（包括22只人工智能產業鏈上游標的、25只中游標的和33只下游標的）。在此基礎上，我們等權構建了海外AI指數，便于更好跟蹤海外AI行情，進而映射A股。

2.1、股價走勢的相似性

走勢上，隨著全球人工智能產業趨勢的聯動性和產業鏈的協同性加深，海內外AI行情的相關性提升。由于全球AI產業進入共振發展的階段，并且國內外AI企業的合作也隨著產業發展日益加深，全球范圍內AI行情的走勢的相關性也不斷提升。無論是從絕對收益還是相對收益視角來看，根據我們以海外AI產業鏈核心標的所編制的海外AI映射指數，以及萬得人工智能概念指數，可以看到年初以來海內外AI板塊均經歷了兩波趨勢性的上漲。

2.2、行情范式的相似性

范式上，海內外AI行情呈現較為統一的特征，即聯動式上漲，輪動式調整。我們通過對海內外人工智能產業鏈核心標的計算近5日漲跌幅排名變動絕對值加總，構建海外和A股AI輪動強度指標。我們發現，海外和A股的人工智能與其輪動強度多數時間呈反向走勢：本輪AI行情從今年初啟動以來，每當板塊開始波動調整時，基本都伴隨著主線發散、輪動加快。而當AI內部輪動收斂、主線形成后，板塊則往往會迎來整體上行。

2.3、各階段中節奏和主線的相似性

節奏和主線上，海外領先A股1-2周左右。2023年以來，海外AI輪動強度指標領先A股輪動強度1-2周左右回落，且二者均按照中游→上游→下游順序進行演繹。更重要的是，海外率先孕育出的新一輪AI主線，同樣也成為了國內AI行情下一個階段的主線。例如1月的中游軟件/服務，2月初到3月中旬的上游算力，以及4月初到5月初的下游應用，均對A股的主線形成映射。

階段一：22年12月中旬以來，隨著ChatGPT日活量快速走高，C3.AI、Bigbear.AI等企業引領海外AI中游上漲，隨后，自23年1月13日起，國內三六零、科大訊飛等同樣帶動國內AI大模型上漲。

階段二：2023年2月中以來，海外AI輪動強度再度回落，彼時英偉達引領上游算力成為彼時海外的AI主線，而國內直到3月中，寒武紀、中繼旭創和景嘉微等上游算力相關企業才逐漸開始大幅跑贏市場。

階段三：進入4月，隨著AI+熱度提升，海外投資者開始炒作AI應用，Lemonade、Shopify和Hubspot帶領人工智能下游領漲，隨后A股也逐漸開始興起AI+概念，游戲、廣告和教育等領漲。

三、海外映射視角下，如何看待當下AI投資機會？

海外AI行情對A股映射顯著，當前正處于新一輪AI主線行情布局期，重點關注上游算力板塊。

從股價走勢上，5月中旬以來海外產業新催化密集，海外AI已顯著上漲，但A股仍相對落后，國內AI或正迎來新一輪布局期。今年以來每一波AI行情，都離不開重大“爆點”事件的催化。1月30日，ChatGPT月活突破1億、商業化應用快速推進，帶動AIGC成為市場熱點。至3月15日，OpenAI發布ChatGPT-4支持多模態輸入，次日微軟發布Copilot、百度也發布“文心一言”，讓AI再一次“出圈”。4月以來AI熱度有所回落、板塊也出現調整。

近期5月25日英偉達一季報業績顯著超預期并大幅上調二季度業績指引、英偉達宣布為游戲公司提供定制化AI模型代工服務等“爆點”密集、英偉達發布全新服務器架構GH200等，海外產業層面催化密集，5月16日至26日，海外AI指數已經上漲8%，但國內僅上漲0.25%，參考海外行情往往領先于國內行情，國內AI或正迎來新一輪布局期。

結構上，AI產業鏈上中下游有望實現聯動式上漲，可重點關注上游算力板塊。5月以來，隨著英偉達和美滿電子等企業的財報和業績指引催化，Nvidia、AMD、Broadcom等個股表現亮眼，上游算力再度領漲海外AI板塊。參考海外主線往往領先于國內1-2周，或指向國內AI的上游算力同樣有望成為新一輪主線。

與此同時，鑒于海外AI已經進入到新一輪聯動式上漲的行情，且部分中下游企業的景氣預期和市場表現同樣靠前，例如中游的C3.AI和下游的Absci等，因此國內AI的中下游同樣具備配置性價比。

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