華安證券：給予愷英網絡買入評級 世界視訊

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華安證券股份有限公司金榮近期對愷英網絡進行研究并發布了研究報告《手握經典游戲IP并擴張品類，將持續受益于AIGC產業趨勢》，本報告對愷英網絡給出買入評級，當前股價為15.39元。

愷英網絡(002517)　　主要觀點：　　存量業務穩定：“傳奇”IP游戲提供穩定現金流　　公司的“傳奇”IP游戲收入約占公司50%以上的營收，用戶群體穩定，采取MMORPG玩法，強調人物角色的養成和玩家間的PvP競技，有較高的客單價和復購率，在產品持續迭代之下，該品類游戲收入穩步增長。傳奇IP游戲主要由旗下盛和網絡(公司直接控股51%，間接控股20%)貢獻，盛和網絡22年收入19.45億元，凈利潤11.87億元?！皞髌妗盜P游戲起源于韓國，2000年前后暢銷至今，是中國互聯網游戲歷史上的經典IP。在傳奇品類游戲賽道中，世紀華通旗下盛趣、愷英網絡旗下盛和與貪玩游戲形成了穩固的合作關系，分別負責IP授權、產品研發和游戲發行?！　⌒聵I務有序擴張：自研實力提升，二次元、卡牌等游戲品類擴張　　公司的“非傳奇”類游戲占比逐年提高，近幾年也有較好的驗證，成功的游戲包括實時對戰游戲《敢達爭鋒對決》、卡牌類游戲(包括《魔神英雄傳》、《高能手辦團》和《零之戰線》)。公司的產品儲備較為雄厚，包括各種非傳奇類的游戲，《石器時代:覺醒》(重要端游IP)，《龍神八部之西行紀》(國漫IP)，《仙劍奇俠傳:新的開始》(端游IP)，《歸隱山居圖》，《山海浮夢錄》，和《龍騰傳奇》等均獲得了版號，這些游戲獲得版號的時間在2021年3月至2023年4月，均有希望在未來半年至一年半時間內上線并貢獻收入。　　23Q1和22Q4凈利潤維持同比增長　　22年實現營收37.3億元(yoy56.8%),歸母凈利潤10.25億元(yoy77.8%)。主要由于：1)《原始傳奇》、《熱血合擊》、《藍月傳奇》等經典老游戲流水穩固，2)22年上線新游戲《天使之戰》和《永恒聯盟》貢獻邊際增量。23Q1公司實現營業收入9.54億元(yoy-7.2%，qoq+6.1%)，歸母凈利潤2.9億元(yoy+16.72%，qoq+160.7%)。收入有一定程度下滑是由于去年同期(22Q1)高基數，22Q1上線了重要游戲《藍月傳奇2》手游，上線后既沖入暢銷榜前列，同時去年同期非傳奇類新品《刀劍神域黑衣騎士》、《魔神英雄傳》等產品不斷貢獻較好收入增量。而2023年Q1公司并未上線新游戲，相比去年同期收入有所下滑。但司22Q3至23Q1收入一直保持環比增長，這是由于公司2022年9月上線了新游戲《永恒聯盟》，該游戲主打“奇跡類游戲”玩法，既有經過驗證的PvP游戲玩法，又具備較好的畫面品質，為公司近3個季度不斷貢獻收入。歸母凈利潤同比和環比的提升是由于《天使之戰》(22年4月上線)、《永恒聯盟》(22年9月上線)等新游戲已經在去年完成了發行的廣告投放，目前已經進入了利潤收獲期?！　∮螒蛐袠I受益于AIGC科技趨勢，公司有望享受技術紅利　　AIGC技術變革對于游戲行業的影響將超過智能手機。智能手機的滲透讓游戲這種產品形態教育并獲得用戶，但礙于游戲內容量不夠、大部分產品趨于同質化，所以用戶的體驗并未被完全滿足。而AIGC技術的出現有希望讓“高質量精品游戲”以低成本的形式出現并快速擴散，拉大產品差異化維度，讓用戶的體驗進一步滿足。AIGC技術將提振游戲的全產業鏈條，包括游戲設計，美術原畫，美術模型制作，程序開發，QA測試，市場營銷，長期運營和用戶社群維護等。在游戲品質上，AI技術將加速游戲產品制作的“鋪量環節”，并且一定程度提高美術和設計的創意，最終將促使更多的“高質量的精品游戲”以低成本的形式誕生；最終，AI與游戲的結合將為更多、更廣泛的玩家創造價值，讓“更多的人”能玩“更多的好游戲”并且為之付費，進而打開游戲行業整體的天花板?！　」驹?2年年報中提及，公司密切跟蹤新技術的發展，探索AIGC助力游戲制作。公司作為游戲行業中自研實力較強的頭部企業之一，AIGC技術進步將在圖像生成、內容研發、多樣性玩法等方面為公司的游戲研發帶來價值?！　⊥顿Y建議　　愷英網絡作為游戲行業中的成熟公司，自研發行實力均強勁，老產品用戶群穩固(“傳奇”IP游戲)，但近些年不斷進取，新品類逐步擴張(有6款涉及二次元、卡牌、MMO等品類的游戲已經獲得版號，包括《石器時代:覺醒》、《龍神八部西行紀》等)，所以公司業績增長確定性較強；同時，由于公司手握經典游戲IP資源，在AIGC產業趨勢面前，“經典IP的導入”將是AIGC內容繁榮的先決條件，所以公司將在未來持續受益于科技產業趨勢。我們預計公司23/24/25年，歸屬母公司凈利潤13.64億元/16.57億元/19.05億元，EPS0.63元/0.77元/0.89元，對應P/E為25.85倍/21.28倍/18.50倍；由于公司老游戲產品地位穩固，新游戲品類不斷擴張，有較強研發實力，同時公司手握游戲IP資源將持續受益于AIGC產業趨勢，我們給予愷英網絡23年32倍P/E估值，對應合理市值436.5億元，首次覆蓋，給予“買入”評級?！　★L險提示　　顛覆性技術帶來游戲行業競爭格局變化；短視頻持續威脅；受全球宏觀經濟逆風因素影響

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，東方財富證券高博文研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.26%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利12.87億，根據現價換算的預測PE為27.3。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有17家機構給出評級，買入評級13家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為18.88。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，愷英網絡(002517)行業內競爭力的護城河良好，盈利能力較差，營收成長性較差。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標2.5星，好價格指標2星，綜合指標2星。(指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星)

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