歐美股市持續大跌，國內降息空間有多大？哪些資產或成避風港？

近期歐美股市持續大跌，周四，歐美股市再次暴跌，美國三大股指均跌超4%，道指收跌近1200點，標普500指數跌破3000點，為自去年10月以來首次。歐洲斯托克600指數收跌3.6%，創4個月以來新低。

疫情的危害無可避免帶來消費、貿易等方面的經濟損失，增加衰退的風險，各國政府包括日本、韓國等正積極出臺相關的刺激政策來應對下行壓力，市場也開始加大對央行降息的押注，多數主流機構預測美聯儲6月會議上可能降息25個基點，全年降息至少兩次。

國務院聯防聯控機制2月27日舉行新聞發布會，中國人民銀行副行長劉國強表示，應對疫情方面，下一步要用好已有的支持政策，繼續用好專項再貸款政策向中小銀行傾斜;綜合運用公開市場操作、常備借貸便利、中期借貸便利等貨幣政策工具;擇機實施2019年普惠金融定向降準動態考核，釋放長期流動性。“下一段還要擇機定向降準，是因為有些銀行的普惠金融服務達標了，就要給他降低，這也是支持普惠金融服務。”

在此前一周，劉國強表示，下一步，人民銀行將繼續保持流動性合理充裕，推進LPR改革繼續釋放金融機構降低貸款利率的潛力，促進貸款實際利率水平明顯下降，確保解決小微企業融資難融資貴有明顯進展。存款基準利率是我國利率體系的“壓艙石”，將長期保留。未來人民銀行將按照國務院部署，綜合考慮經濟增長、物價水平等基本面情況，適時適度進行調整。

降息和降準空間有多大?

浙商證券認為，對沖實體經濟下行壓力的角度：當前疫情影響下，短期經濟壓力加大，存款降息必要性上升;引導社會融資成本下降的角度：LPR換錨和降息背景下，需保持銀行適度的盈利能力以支持實體經濟。目前活期存款基準利率僅為0.35%，下調空間有限;1年期定存基準利率為1.5%，相對下調空間更大?？紤]LPR是逐步小幅下調，預計存款基準利率一次性大幅下調可能性較低，大概率是“小步慢跑”。

中泰證券認為，從其他經濟體的經驗來看，利率水平往往是和經濟增速大致相當的。例如，美國10年期國債利率和名義GDP增速的走勢幾乎一致，二者之間的差距基本都在零值上下徘徊。日本、韓國也是類似的情況。而我國經濟增速雖然很高，但利率水平并不高。在08年之前，我國10年期國債利率和名義GDP增速的差距都在10%以上。08年之后隨著經濟增速下行，二者差距依然較大，仍維持在5%上下。和其它經濟體相比，我國經濟增速雖然很高，但利率水平并不高，根本原因是我國的資本回報率偏低，這主要和我國的投資效率有關系。過去十年，我國資本回報率明顯下降，利率卻是震蕩走平的，主要是房地產和地方政府隱性債務領域支撐了高利率。而這兩大因素的變化，勢必會導致我國利率水平環比下降。本輪主要利率指標可能會突破2015-2016年的低點，創造新低。如果按照資本回報率推算，我國7天期逆回購政策利率有望降至2.25%以下，1年期MLF有望降至2.85%以下，十年期國債利率有望降至2.6%附近。

招商證券認為，隨著通脹和匯率掣肘減弱，國內貨幣政策空間打開，在穩增長和引導融資成本下行的訴求下，降息有望延續，降息周期或已開啟。經濟下行壓力和降低實體經濟融資成本的目標下，國內降息必要性提升。在目前的貨幣政策調控框架下，貸款基準利率將逐漸退出市場，公開市場操作利率成為引導貸款利率下行的重要一環，預計央行將繼續通過下調OMO及MLF利率實現降息。

國盛證券認為，從當前情況看，預計1年期LPR利率全年有望下調30-40BP。另一方面，由于存款基準利率和攬儲壓力的存在，當前降準和調降MLF對于降低銀行負債端成本的效果有限。疫情下，降低存款基準利率將有助于改善銀行資產負債結構。不過，鑒于上半年CPI同比大概率在4%以上高位，調降存款利率可能導致存款流失，不難判斷，央行調降存款基準利率需要較大魄力?？紤]到央行有意逐步淡化基準利率的作用，降存款利率的方式除直接調降原基準外，不排除采用市場化方式。鑒于季末信貸投放和4月MLF集中到期，3-4月可能是再次降準比較好的窗口期，定向降準必要性更大，預計后續全面降準和定向降準的幅度為50-100BP。

利率下調利好哪些資產?

海通證券認為，央行近期通過公開市場投放流動性，MLF、LPR利率相繼下調，同時還表態未來將適時適度調整存款基準利率。如利率下調，低估的銀行地產望修復，券商是中期優質品。

截至2020/2/25，銀行地產股息率為4.1%、3.0%。證券行業PB處于201058年至今的22.7%分位，ROE處于25%分位，保險行業PB位于26.8%分位、ROE100%分位，地產行業PB處于1.3%分位、ROE位于83.1%分位，銀行PB位于0.3%分位、ROE位于1.7%分位。從各個行業的盈利估值匹配度來看，以滬深300指標作為基準，滬深300的PB處于2005年以來歷史分位26.0%、ROE歷史分位13.6%，證券、地產盈利估值匹配度較好。

浙商證券認為，股份行、城商行最受益于存款降息。定期存款基準利率每下調10bp(假設主動負債利率同步下降10bp)，則上市銀行平均凈息差可提升6.5bp，邊際貢獻營收3.2%(以2019年前三季度測算)。以2019H1末“(總負債-活期存款)/總資產”來衡量利率敏感型負債占比，股份行和城商行占比最高，最受益于存款降息。重點推薦銀行股中的核心資產，興業銀行、平安銀行和郵儲銀行，其中興業銀行、平安銀行邊際受益存款降息較多。

廣州期貨認為，降息帶來的貨幣貶值，通脹上升的預期，使作為零息資產的黃金變得更有吸引力。盡管本周行情因過快累積漲幅而令部分投機者有獲利離場的意圖，短期金價或自高位回調但不改變中長期上漲邏輯，若央行降息政策配合，國際金價年內有望到達1700美元/盎司的目標位。

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