歌爾股份回購為減持抬轎子？

這邊上市公司宣布要進行最多10億元的回購，那邊董事長卻拋出了一份高達16億元以上的減持。市值586億元的明星股歌爾股份，正在遭受為大股東減持“抬轎子”的質疑。 　　歌爾股份10月21日晚間披露，計劃在5億元至10億元的額度之間回購公司股份。同一時間，公司董事長姜濱等也告知，將合計減持9248萬股。按最新收盤價，減持市值將達16.7億元以上，這還不算控股股東未來一年內要進行2.1億元的可交債換股，遠遠超過回購金額。

歌爾股份表示，回購的股份將用于員工持股計劃。而在2015年、2017年，姜濱大減持時，接盤的都是員工持股計劃，涉及金額達16億元以上，且每次向員工持股計劃轉讓后，歌爾股份均處于高位，減持過程中開始猛烈下跌。

從2015年以來，包含此次在內，不計算小額減持，歌爾集團、姜濱等人，借助員工持股、可交債轉股，累計套現已經高達65億元以上。就在此前不久，上市公司還動用數億資金回購。大額減持即將開始，可交債轉股正在進行，股價已現回落跡象時，拋出回購計劃，頗為耐人尋味。

回購為減持抬轎子？

10月21日晚間，歌爾股份披露，此次回購金額計劃在5億元至10億元之間，回購價格、數量不超過21元/股、2381萬股，占其總股本的0.73%，期限為董事會通過回購方案之日起的12個月內。10月18日，其董事會已通過此事。

同10月18日的收盤價相比，上述回購價較二級市場溢價接近17%。但市場卻并不領情。方案公布后，歌爾股份股價并未拉升，反而應聲下跌，22日盤中最大跌幅4.21%，此后雖然一度翻紅，但最終仍然收跌1.04%，報于18.08元。出現這種情況的原因，在于同日披露的大股東減持計劃。

公告顯示，姜濱、副總裁劉春發，計劃自披露之日起十五個交易日后的6個月內，合計減持9248萬股、占其總股本2.85%的股份。其中，劉春發計劃減持36萬股。

主要的減持來自姜濱，減持數量達到9211萬股，以集中競價減持3245萬股，占總股本的1%，以大宗交易減持5966萬股，占比為1.84%，受讓方為其一致行動人，歌爾股份總裁姜龍。減持完成后，姜濱的持股比例，將從15.41%降至12.57%。

而按歌爾股份10月22日18.08元的收盤價計算，姜濱此次減持的股份，對應的市值約為16.7億元，為回購金額下限的3.3倍以上，最低回購股份數量的四倍左右，且減持的時限，遠遠短于公司回購。

姜濱、劉春發的大額減持，還不是“套路”的全部。后續，歌爾股份的股價還將面臨控股股東歌爾集團可交債轉股的沖擊。

2017年10月17日，歌爾集團發行了20億元可交債，換股期為2018年4月18日至2020年10月14日。截至披露日，歌爾集團已因可交債換股，累計減持該公司5.31%的股份，持股比例已經降至19.49%。

公開信息顯示，2019年8月22日至9月3日，歌爾集團發行的“17歌爾EB”因為債券持有人完成換股3970.38萬股，占歌爾股份總股本的1.22%，從而使得歌爾集團持有歌爾股份的比例從20.72%降至19.49%。

自2019年4月至9月3日，歌爾集團發行的可交債，分三次轉股近1.13億股，合計占其總股本的3.48%。截至目前，上述可交債約為2.09億元的余額，轉股時間與其回購時間處于同一時間段。如果加上可交債，姜濱、歌爾集團實際減持金額，將達到18.7億元左右。

也正是因為如此，對于同時進行的回購和減持，有投資者認為，這是姜濱、劉春發在“玩套路”，減持抵消了回購的效應，因此回購存在為兩者減持“抬轎子”的嫌疑，市場將會用腳投票。

“接盤俠”員工持股計劃

每次需要減持時，員工持股或股權激勵，總是及時充當接盤俠的角色，這一次同樣也不例外。

歌爾股份在21日的公告中稱，其此次回購的股份，將用于后期實施員工持股計劃或者股權激勵計劃——這樣的手法，姜濱、歌爾集團再熟悉不過了。同樣的故事，在過去的五年間，至少已經三次上演。

2017年9月底，歌爾股份曾披露，其實際控制人和董監高胡雙美、姜龍段會祿、孫紅斌、劉春發、賈軍安等六人，計劃合計減持不超過持有的3652萬股、占比1.13%。但其中部分人員共計減持517萬股后，未減持人員終止了此次減持。

然而，更兇猛的減持很快推出。2017年12月27日，該公司推出了一個名為“家園3號”的員工持股計劃，預計籌集資金總額7億元。2018年2月，該員工持股計劃完成認購，以11.77元/股的價格，買入5500萬股，而股份的來源，則是姜濱轉讓。而其原計劃減持2350萬股。

更早些時候，員工持股計劃也曾為姜濱減持接盤。公開信息顯示，2015年6月，姜濱通過大宗交易，將持有的約2958萬股，占比1.94%的股份，轉讓給員工持股計劃，交易金額約為9.8億元。

不過，與以往略有不同，姜濱此次并沒有將所持股份，直接轉讓給員工持股計劃，而是減持計劃和股份回購分開進行，減持部分由姜龍接盤，回購部分則由員工持股計劃進行。

姜濱、歌爾集團每次減持、轉股，基本上都是歌爾股份股價處于高位時。根據披露，姜濱2015年減持時，成交價高達33.3元。2017年減持計劃披露后兩個月，歌爾股份股價也曾站上23元的高位。但減持開始不久，其股價就直線下跌。到2018年1月底，最低時已經跌至13.6元左右，累計跌幅超過40%。只不過持續的下跌，員工持股價格才相對較低。

這一回同樣如此。2019年以來，歌爾股份股價從最低的6.46元，一路飆升到10月14日盤中最高價曾達到19.28元，年內累計最高漲幅接近兩倍。近期雖有回落，但截至10月22日收盤，累計漲幅仍然達到180%以上。

不無巧合的是，每當股東需要減持、可交債轉股時，歌爾股份的股價，總是能“絕地逢生”。以2019年歌爾集團可交債轉股為例，1月份其股價跌入低谷后，便開始回升，4月份是已漲到11元以上。根據披露，年內其三次轉股價均處于10.4元至10.45元之間。

動用公司資金掩護股東撤退？

從2015年以來，包含此次減持在內，不計算小額減持，歌爾集團、姜濱等人，借助員工持股、可交債轉股，累計套現已經高達65億元以上。

公開披露信息顯示，2014年、2017年，歌爾集團發行的可交債，金額為12億元、20億元。而姜濱等人2015年以來，已完成、計劃的三次減持，金額分別約為6.5億元、9.8億元、16.7億元，合計金額約33億元。

在減持的同時，姜濱及其他管理層也曾數次增持，時間集中在2015年至2016年間。公告顯示，2016年11月，該公司監事會主席孫紅斌，董事、副總裁兼財務總監段會祿，副總裁兼董秘賈軍安等人，曾合計增持約5475萬元。

2015年，姜濱、段會祿、賈軍安、劉春發等還合計增持了3.72億元。2016年，姜濱還單獨增持2.66億元，姜龍也曾在當年增持約3130萬元，以上增持金額約為7.2億元。但同減持相比，增持規模顯然較小。

而歌爾股份2019年的股價上漲與增持有很大關系。2017年底股價大幅下跌之后，2018年8月，該公司曾在2018年8月披露了一份回購計劃，以11.5元/股的價格，在3億元至9億元的額度內，增持2608萬股至7826萬股。

從當年10月份開始，到2019年2月底，歌爾股份以6.6元至7.99元的股價，累計增持4927.01萬股，涉及資金約3.57億元。此番增持穩住了其股價，并在此后持續拉升，而可交債換股也隨即開始。

此次最高金額達10億元的回購，與此前姜濱、歌爾集團減持、轉股的情形極為相似。在減持、轉股前或進行中，公司股價均出現大幅上漲，但隨后就猛烈回落。而股價自從10月14日登上年內頂峰后，歌爾股份股價已開始回落。

如今，股東大額減持即將開始，可交債轉股尚在進行，上市公司拋出的回購，是否與掩護股東撤退有關?

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