格林美：全球高鎳三元前驅體龍頭

事件2月22日公司發布2018年業績快報，報告期內實現營業收入138.77億元，同比增長29.06%;實現歸母凈利潤7.06億元，同比增長15.66%。

簡評深度綁定電池龍頭，前驅體放量有保障公司業績增長主要原因是電池材料板塊、鈷鎳鎢板塊銷售規模增長。公司是全球三元前驅體材料龍頭，截止2018年底名義產能達到約6萬噸，2018年三元前驅體合計出貨量接近4萬噸，可滿足20GWh以上三元鋰電池需求;并擁有1.5萬噸消費鋰電池用四氧化三鈷前驅體、5000噸鈷酸鋰正極以及5000噸三元正極產能。

公司抓住新能源汽車發展歷史性機遇，不斷加快產能投放，目前前驅體產能約8萬噸，NCM、NCA前驅體分別達到6.5萬噸、1.5萬噸，其中NCA前驅體已與三星SDI外部核心供應商ECOPRO簽署合計17萬噸意向采購備忘錄;規劃產能完全投產后將形成12萬噸前驅體以及4萬噸正極材料產能。公司是寧德時代、三星SDI、ATL、優美科、ECOPRO核心前驅體供應商，并已通過LGC、比亞迪(002594)認證，具備進入LGC、比亞迪供應鏈潛力。寧德時代、三星SDI、LGC、比亞迪均為全球動力鋰電池龍頭，中期規劃產能均超過100GWh，對上游三元前驅體需求增量空間巨大，公司產能消化有保障，三元前驅體業務有望持續受益新能源汽車行業高增速。

前驅體全產業鏈布局，毛利抵御原材料價格波動能力強公司在三元前驅體領域具有從上游礦加工到前驅體或正極材料全產業鏈布局，目前已與嘉能可就動力電池原料氫氧化鈷中間體簽署戰略采購協議，2018~2020年采購量分別達到1.38萬噸、1.8萬噸、2.1萬噸，以保證正極材料用鈷供應充足;此外，公司現有硫酸鎳產能3萬噸，規劃中產能4萬噸，并與新展國際、廣東邦普、印尼IMIP園區等合資建設年產5萬噸電池級鎳化學品項目，公司鎖定上游鈷礦、鎳礦供應，可有效滿足現有產能原料需求;延伸產業鏈，增厚電池材料單噸毛利。公司鈷原礦進口以及電池材料成品價格均盯住MB鈷價，加工利潤受鈷價波動影響相對較小，戰略布局鋰電池回收，有望受益動力電池集中報廢期的到來隨著新能源汽車產銷量持續高增長，電池報廢量也將逐步進入爆發式高增長階段，僅考慮三元鋰電池回收再造為三元前驅體成品市場，預計到2023年有望達到140億元產值。公司在廢舊電池與鎳鈷廢料回收體系與循環再造方面具有十年以上經驗，正積極構建“1+N”廢舊電池回收利用網絡，成功與東風、北汽、豐田、比克等120多家合作客戶簽約，有效保證電池回收渠道搭建完善。

盈利預測預計公司2019~2020年營收分別為158.86億元、182.32億元，歸母凈利潤分別為9.95億元、11.99億元，當前股價對應PE分別為18.57、15.41倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示新能源汽車銷量不達預期，產能釋放進度不達預期。

標簽： 格林美 前驅體龍頭