近1200家新三板公司股價低于凈資產 可能存在“錯殺”

近1200家新三板公司股價低于凈資產

進場“掃貨”需謹慎

截至5月21日，東方財富Choice數據顯示，除4370家停牌和470家尚未公布2017年年報的公司外，在其他6197家掛牌公司中，1180家公司“破凈”。剔除金融行業公司后為1150家。這意味著大約一成掛牌公司處于“破凈”狀態。其中，做市公司屬于重災區，近3成“破凈”。在1282家做市公司中，369家“破凈”。

多位市場人士指出，這些新三板公司“破凈”，既有流動性不足造成估值失真的原因，也部分企業業績大幅下滑，違規案例頻現。從目前情況看，盡管不排除部分公司被“錯殺”，但低估值并非意味著可以輕松進場掃貨，公司質地仍是挑選投資標的的重要指標。

“破凈”企業增加

在上述1150家“破凈”公司中，基礎層和創新層公司分別為991家和159家。從行業分布情況看，制造業602家、軟件計算機信息服務業235家、租賃和商業服務業55家以及建筑業行業52家。這些行業“破凈”公司數量居前。

整體來看，“破凈”公司業績表現不佳。其中，260家公司2017年凈利虧損，563家公司2017年凈利同比出現下滑，268家公司連續兩年凈利潤同比下滑。

云南路橋、海鑫科金、浩博新材、中海陽等8家公司2017年虧損金額超過1億元。若細究這些公司虧損的原因，行業屬性和公司會計方式選擇特征較為突出。例如，云南路橋2016年、2017年連續兩年虧損。年報顯示，公司持續虧損主要是受累于應收賬款(主要為磨思高速公路建設產生應收賬款)數額巨大，陷入了負債不斷、財務費用增加、利潤被吞噬、現金流不足、項目無法獲取的惡性循環。未來一段時間，公司的工作核心在于解決應收賬款問題。主攻人像、掌紋識別的海鑫科金2017年虧損超過1.2億元。主要在于公司人工智能項目投入過大。2017年上半年，公司研發投入達到9389萬元，2016年同期僅為1704萬元。

而ST明利是由于自身的公司治理出現問題。公開資料顯示，公司于2015年2月掛牌新三板，主營磷化工產品、貨物倉儲業務。公司2017年年報被審計機構出具無法表示意見的審計報告。加之此前重組失敗，由此遭遇投資者用腳投票。最新收盤價僅為0.08元/股，已成為“仙股”。

對于這些“破凈”公司而言，雪上加霜的是不少做市商選擇退出。海鑫科金、ST明利等多家公司近日就公告其做市商退出。

對于新三板大量企業“破凈”的主要原因，東北證券新三板研究總監付立春指出，有估值方法適用性方面的問題。在相對估值中，傳統實體企業常用PE估值，金融等行業通常采用PB估值;對于一些新興、創業早期公司而言，PS或PCF估值的參考性更強。不過，更重要的因素還是新三板投資氛圍低迷，資金流入不足。于是，指數下行，估值下降，而投資者更為謹慎。隨著優質企業的流失，形成負向效應循環。

可能存在“錯殺”

多家“破凈”公司董秘對中國證券報記者表示，對于自己公司“破凈”相當無奈。在他們看來，不少公司實屬被“錯殺”。

在上述1150家“破凈”公司中，有的公司成長能力及盈利能力均較強。數據顯示，309家公司2016年、2017年兩年均實現凈利潤同比增長。62家公司2017年凈利潤在3000萬元以上，24家公司2017年凈利潤超過5000萬元。

賽特傳媒屬于“破凈”大軍中一員。公司董秘方讓對中國證券報記者表示，公司“破凈”除了市場低迷因素外，做市制度不完善也是重要因素。方讓表示，公司流通股股份數目不大。當股東由于各種原因在二級市場減持，在做市制度下，股東賣出做市商接。接完后做市商再繼續報價成交。低迷的市場環境下，做市商撮合交易成功的動力遠大于價值發現。由此造成一些流通股數目不大的公司，某個股東一筆很小的賣盤都能使得公司股價大幅下跌甚至直接“破凈”。“這些成交價格不能反映公司的真實價值。這在做市企業中尤其明顯。”

從上市公司收購新三板的案例可以窺見這種估值失真。聯創種業是“育、繁、推一體化”種子經營企業，主營農作物種子研發、生產和銷售。其中，雜交玉米種是公司主要產品，其研發的中科玉505、裕豐303、聯創808等玉米新品種通過了國家審定，投入市場后表現優異，銷售勢頭強勁，公司近年來業績穩定增長。2017年，公司營收和利潤分別為4.14億元和1.22億元，2016年和2017年凈利增速分別為327.9%和136.5%。2018年3月，上市公司隆平高科發布公告，擬通過定增方式收購聯創種業90%股權，該部分股權預估值14.27億元。而截至5月21日收盤，聯創種業總市值不足2億元，截至2017年底凈資產為2.88億元。

方讓表示，無法改變低迷的市場環境，努力做好主業是公司的頭等大事。“現在已經不去想每天的股價了。”

兩思路選股

目前，索牌科技、悅高軟件、模式生物等14家掛牌公司市值低于100萬元。其中，索牌科技僅為10.5萬元，市值最小。ST展唐、瑞捷股份、悅高軟件等10家公司股價僅為0.01元/股;股價低于1元/股的“仙股”達到368家。這是否意味著進場“掃貨”時機來臨?

對此，多位市場人士均提示風險。付立春認為，新三板的估值可以參考股權市場的增值溢價，或相對于A股市場的流動性折價。就流動性而言，不排除繼續下行的可能，并帶動整體估值下行。同時，不少中小企業面臨的經營壓力可能繼續加大，業績不確定性增強。此外，政策及其效應也存在不確定性。因此，很難說現在就是新三板整體估值的底部。新三板資深投資人王剛(化名)持類似觀點。他認為，短期新三板難有大的政策變化以及行情出現。流動性難以改善，不少在經營以及治理方面存在問題的公司可能仍會下跌。股價低于1元/股的“仙股”將增多。

投資策略方面，付立春建議堅持精選作為主線。新三板屬于企業數量最多的資本市場，其中不乏優質企業或有潛力的企業。在目前情況下，這些公司估值優勢逐漸顯現，吸引力增加。

李剛認為，從個人的投資經驗看，行業選擇應在公司選擇之前，應該在成長性行業中精選成長性公司。

中科沃土基金董事長朱為繹表示，一些“破凈”個股存在價格失真，蘊涵一定投資機會，建議從兩條思路尋找潛在投資標的。一類是凈利潤3000萬元以上的公司。這類公司存在IPO或被上市公司并購的可能;二是類似成大生物這些“三板+H股”企業。這類企業如果新三板被低估，可以借助登陸港股提升估值。

如果從財務數據篩選個股，新三板公司的財務報表可靠性程度需要重視。一位從事新三板并購的人士特別提醒，新三板企業財務規范和公司治理規范方面與A股公司存在較大差距，投資者應多方甄別信息的可靠性。（張玉潔）

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