美牛市或將終結 A股投資價值已經達到了很高水平

“疫情發展至今，一場嚴重的流動性危機正席卷全球。無論最終是否引發系統性金融危機，美國股票市場和美元市場的‘牛市’或將終結;而經過市場前期的調整，A股目前的投資價值已經達到了很高水平。”近日，上海重陽投資管理股份有限公司總裁王慶如此表示。

王慶是在參加中國人民大學應用經濟學院在線上推出的“經濟熱點系列公益課”上做出上述判斷的。

王慶指出，3月11日至今，全球所有資產價格同時下跌，僅有美元匯率上漲，說明背后正在出現一場嚴重的全球范圍內的流動性危機，投資者在甩賣資產持有現金。“全球資產價格劇烈調整的直接原因，就是投資者擔心爆發全球公共衛生危機和經濟危機。”

“疫情沖擊發展到全球流動性危機的背后，一定存在深層次的結構性問題：宏觀經濟的脆弱性、資本市場的脆弱性和債券市場的脆弱性。”王慶表示，以美國經濟為例，其資本市場包含內在的脆弱性。一方面，其信用市場的脆弱性被長期忽視，杠桿貸款(leveraged loan)尤其脆弱。另一方面，美國上市公司的股票回購行為在2009年以后出現大規模增長，其中相當一部分資金來自于信貸市場。

他認為，由于公共衛生事件沖擊疊加宏觀經濟沖擊，不確定性在加大。因此，從資產價格的表現上看，此次疫情沖擊跟歷史上的任何一次調整都不太一樣。

此次動蕩會否產生像2008年和2009年那樣的全球金融危機，以至于進一步加深全球的經濟危機?對此，王慶認為，金融危機爆發的一個重要標志是，金融體系里重要的金融機構如銀行或保險公司等出現倒閉。目前，全球金融市場動蕩主要停留在資產價格的劇烈動蕩階段，尚未出現重要金融機構破產倒閉，未來走勢仍需密切關注。

“無論這次疫情最終是否引發系統性金融危機，基于對資本市場的觀察，我們都傾向于認為，美國股票市場和美元市場的‘牛市’或將終結。”王慶表示。

當前，中國與全球市場的互聯互通程度不斷提高。“盡管在全球資本市場動蕩的時期，A股和人民幣債市場很難獨善其身，但國內的基本面相對樂觀。”王慶認為。

他強調，模型測算顯示，經過市場前期的調整，A股目前的投資價值已經達到了很高的水平;H股的相對投資價值更高，已經達到了除2016年以外的最高點。

王慶認為，在公共衛生事件和宏觀經濟兩大沖擊面前，中國所面臨的不確定性最低，控制疫情的程度和宏觀政策反應的速度及其政策效果都是最好的，應對沖擊的潛力最大。除此之外，歐美此前一直在借助貨幣政策和財政政策刺激股市上漲，而中國一直在做“困難的事”，即防范化解重大金融風險。因此A股此次表現反而較好。(李保金)

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