營收百億的海底撈如何承載千億市值?

上市首日高開低走千億市值僅停留25分鐘

9月26日，國內餐飲巨頭海底撈(HK6862)正式登陸港交所。在開盤后的8分鐘內，該股股價一度漲超10%，最高漲至19.64港元，市值也突破1000億港元。然而好景不長，隨后該股股價出現跳水，最低跌至發行價17.80港元，險些在當日破發。最終，該股股價報收17.82港元，海底撈總市值達到944.46億港元。

營收超百億的海底撈，能否撐起千億港元的市值?對于高速擴張卻又面臨業績“天花板”的海底撈來說，上市只是邁出了第一步，上市后的路還很漫長，要解決的問題也還有很多。

張勇夫婦成大贏家身家近600億港元

海底撈的董事長、創始人張勇，首席運營官楊利娟一起敲響了港交所的銅鑼，親身體驗海底撈踏上資本市場之旅。在上市儀式上舉起香檳慶祝的不只是海底撈的高管，還有從福州、上海等各個門店趕到香港共赴盛宴的服務員及領班代表。這家1994年從四川簡陽發家的火鍋店，創造了中國餐飲史上諸多記錄，既是國內首家營收過百億的餐飲企業，也是市值突破千億港元的餐飲企業。

由于用力過猛，張勇在敲鑼的瞬間被巨大鑼聲震到了耳朵，但他卻捂著耳朵開懷大笑，因為他是海底撈上市的最大贏家。資料顯示，海底撈由張勇、舒萍夫婦和施永宏、李海燕夫婦聯手創辦，目前張勇夫婦合計擁有海底撈已發行股本總額的約62.70%的權益，按昨日17.82港元的收盤價計算，海底撈總市值昨日達到944.46億港元，張勇夫婦的身家則達到592億港元。

首日股價高開低走千億市值只有25分鐘

作為十年以來香港市場第一個大型餐飲消費服務IPO公司，海底撈這家傳統的餐飲企業從來不缺少話題，從“服務貼心到變態”著稱到入選MBA教材等話題使得這家企業從來不缺乏故事。而業績的高增長也使得這家火鍋企業備受資本市場的追捧。海底撈的招股書顯示，近3年來，海底撈的營收和利潤持續保持高速增長，年度利潤由2015年的4.12億元增至2017年的11.94億元，復合年增長率達70.5%。

海底撈自發布招股信息以來，就頗受市場熱捧，在上市前遭到散戶和機構投資者的大舉超額認購，最終確定的港股IPO定價為17.80港元，是14.80港元至17.80港元招股區間的上限。

但在上市首日，海底撈的股價卻足以令人失望，在開盤后的前8分鐘，海底撈的股價一度漲至19.64港元，與17.80港元的發行價相比，漲幅達10.34%，市值也一舉突破千億港元。然而好景不長，隨后該股股價快速回落至18港元之下，全天股價超過18.87港元的時間不超過25分鐘，也就是說，按照53億股的總股本計算，海底撈的市值超過千億港元的時間不超過25分鐘。最終，海底撈每股報收17.82港元，與17.80港元的發行價相比，僅僅上漲0.02港元，總市值為944.46億港元。

在海底撈上市當天，海底撈的底料提供商頤海國際(HK1579)的股價下跌3.93%。這家在海底撈上市前就分拆出來的火鍋底料子公司于2016年7月在港股上市，目前市值約194億港元。

估值過高有隱憂市盈率為呷哺呷哺2.8倍

上市首日股價表現不盡如人意，從另一面反映出，資本對海底撈的追捧已趨于理性。

根據海底撈的發行結果，17.80港元的IPO定價使公司估值高達943.4億港元，約合人民幣830億元，對應的2017年凈利潤為11.94億元，市盈率高達69.5倍，遠遠高于餐飲行業的平均市盈率水平，同為火鍋品牌的呷哺呷哺的市盈率只有24.85倍。

“海底撈的估值幾乎透支了2018年和2019年的盈利預期。”花旗銀行分析師此前表示，海底撈的高速增長主要靠今年分店大幅增加70%所帶動，但激進的擴張計劃將削弱公司的同店銷售表現，且公司并無“海底撈”的商標擁有權，因此估值應比全球連鎖餐飲同業有折讓才算合理。見智公司的研究報告也指出，從估值角度看，海底撈的現金創造能力建立在極高的經營效率之上，經營效率的小幅波動會帶來極高的未來盈利波動，這是投資者需要關注的關鍵風險點，也是高估值的海底撈上市后一直要扛著的重大經營壓力。

擴張實現高增長今年新開店180-220家

上市后背負業績壓力的海底撈，仍將堅持高速擴張的策略。業內分析人士稱，海底撈的高速擴張是為了獲得市場對其未來成長性的一致看好，以得到更高的估值。對于這家傳統餐飲企業而言，開新店幾乎是唯一實現業績高增長的方式。

海底撈首席戰略官周兆呈在上市儀式上表示，上市后募集資金的60%會用來在各地開店，預計今年開店數在180家至220家之間，其中有15家至22家店將開設在海外。

北京晨報記者統計后發現，自2015年以來，海底撈的擴張日益加速。2015年海底撈的店面數量是146家，2016年底的店面數量是175家，2017年底增至273家，預計2018年底可達到473家。海底撈的目標是2018年新開店數量220家，這意味著，今年新開的門店就能超過海底撈成立22年以來的總和。

高速擴張戰略是保證業績高速增長的唯一辦法，但也充滿隱患。“通過門店擴張獲取規模增長是海底撈謀求百億美元估值的重要手段，但如果最終擴張失速，導致經營效率下降，深陷增收不增利的怪圈，公司可能會成為又一個一戳就破的市值泡沫。”中國品牌研究院研究員朱丹蓬強調，另外食品安全問題也是餐飲企業繞不過去的坎，餐飲產業鏈條的復雜性決定了整體食品安全的管控難題，這對海底撈來說也是巨大的挑戰。

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