A股市場股票質押回購存量風險逐步緩釋

日前，深圳證券交易所綜合研究所發布的《2019年第三期股票質押回購風險分析報告》顯示，截至11月末，股票質押回購質押股票總市值1.8萬億元，占A股總市值3.3%，較2018年年底下降1.3個百分點，較2017年底峰值下降2.9個百分點。質押比例超過80%的公司有469家，較2018年年底下降117家。自今年7月份以來，A股市場股票質押回購存量風險逐步緩釋，增量業務審慎展開，股票質押融資在經歷了一番過山車式的發展后，總體開始向平穩方向運行。 　　近年來，融資約束越發成為上市公司經營過程中的主要難題，而股票質押的出現則為企業打破融資困局提供了新選擇。股票質押是股東在不讓渡股票所有權的前提下進行融資的手段，這種融資方式更加方便、快捷。股票質押業務在2013年獲批，在2016年、2017年進入爆發階段，隨著質押規模達到峰值，風險也逐步累積。

股票質押雖然給企業融資難問題提供了一劑良藥，但“是藥三分毒”，藥的副作用就是增大了企業維持股價穩定的壓力。對于有發展規劃、扎實經營的上市公司來說，股權質押帶來的資金為其注入發展動力，而本身經營存在問題，又盲目擴張、過度舉債的公司，高比例股票質押反而會成為其在激烈競爭中快速消亡的加速器。

尤其是在A股持續波動時，大量上市公司股價下跌造成控股股東在外質押的股票價值不足以提供融資擔保，頻頻爆倉，導致一些公司實際控制人發生變化，甚至影響了金融市場的穩定運行。去年2月份，滬深兩市股票回購余額開始呈現下降態勢，這是股東積極償還債務、市場出清手段多樣化、政府積極協助化解困境以及增量業務審慎開展的后果。

雖然風險有所緩解，但仍需各方高度重視并通力紓解。從企業端來說，上市公司股東在進行股票質押融資之前應對自身經營狀況進行評估，找到合適的質押比例，在資金和風險之間作出權衡。上市公司管理層應完善內部治理機制，避免出現股東質押股權后，占用上市公司資金緩解自身融資約束或做出其他攫取私利的行為。因此，企業要從內部發力筑牢根基，提高外部投資者信心，這不僅是穩定股價的一步，也是抑制風險的關鍵。

此外，當資本市場出現波動時，金融機構也應當發揮穩定市場的作用。首先，證券公司、銀行等金融機構可以通過合約展期、補充擔保等方式給予企業短暫的緩沖時間，將質押風險的時間盡量向后推遲。其次，相關部門面對企業因為股票質押陷入經營困境可以擇優扶持。對于那些質地優良、只是暫時陷入困境的企業，相關部門可以在必要之時進行財務支持，或通過其他方式排除風險。同時，對于部分在市場競爭中必定無法生存的企業，按照市場運行規律淘汰出去，也是正確的選擇。

(作者盤和林 系中南財經政法大學數字經濟研究院執行院長)

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