康恩貝再現資本騰挪術：追風轉型失焦

來源：時代周報時間：2019-12-24 08:12:32

工業大麻的風口過后，熱衷于蹭熱點“買買買”的康恩貝再現資本騰挪術。　　12月18日，康恩貝(600572.SH)連發三條公告，對外宣布有關兩項股權的買賣事宜。

公告顯示，康恩貝的二級子公司康嘉醫療科技有限公司(以下簡稱“康嘉醫療BVI”)擬以2878.49萬美元的作價，將所持有的JHBP(CY) Holdings Limited(以下簡稱“JHBP(CY)”)2448.67萬股股份分別轉讓給上海裕詣企業管理合伙企業(有限合伙)、Long Fast Limited等四家企業。

JHBP(CY)注冊于開曼群島，實際系嘉和生物擬于境外公開發行股票而搭建的上市主體。目前，JHBP(CY)僅持有HHCT100%股權，同時HHCT也僅持有嘉和生物100%股權。

康恩貝同時宣布，擬以自有資金出資5000萬元通過增資方式取得廣州喜鵲醫藥有限公司(以下簡稱“喜鵲醫藥”)5.6995%股權。

一買一賣之間，康恩貝的投資再次轉向。

轉讓嘉和生物部分股權，系“為進一步調整和集中資源加快布局中藥大健康產業新業務，同時收回部分投資收益、優化資本結構”?？刀髫惙Q，對喜鵲醫藥的投資，則是“共同謀求在現代中藥和植物藥創新領域的可持續發展”。

2004年登陸A股的康恩貝不僅是資本市場上的老牌藥企，也是資本運作的老手。

近些年來，康恩貝外延并購動作讓人眼花繚亂，所涉領域不乏互聯網+、新零售、工業大麻、生物藥……每一次資本運作似乎都掐準了市場熱點。

時代周報記者多次撥打康恩貝聯系電話，截至發稿，一直處于無人接聽狀態。

“其早期的并購多是圍繞主業，現在主打產品大部分都是并購而來。但近年資本運作逐漸淪為對熱點概念的追逐，看似尋求更多新增長點，實際對公司業績無益，也反映了公司發展方向非常不明晰。”12月21日，深圳某投資機構醫藥研究員劉明(化名)向時代周報記者指出。

股權資產騰挪

此次被轉讓部分股權的嘉和生物，系康恩貝2018年重金投資的一項標的。資料顯示，嘉和生物是一家從事治療性單抗藥物的研發與產業化平臺，目前研發管線上共有10個重點在研單抗產品。

此前，嘉和生物曾是沃森生物(300142.SZ)的控股子公司，后者曾持有前者68.47%的股份。

2018年初，港交所IPO新政推出后，掀起生物科技企業上市的熱潮。嘉和生物亦開始籌謀單獨上市，康恩貝正是此時入局。

2018年5月，康恩貝以6.53億元受讓嘉和生物21.05%股權;緊接著6月份，康恩貝又以3億元從沃森生物手里買下嘉和生物8.6455%的股權。此后，嘉和生物又經歷了兩輪增資，合計增資6.6億元。康恩貝對嘉和生物的持股比例被稀釋至25.3359%，成為嘉和生物的二股東，持股比例僅次于大股東高瓴資本。

擲出9.53億元資金，康恩貝得到布局生物藥的良機。

“公司自2012年以來一直探索在生物藥領域的投資機會……此次參股投資標的公司將為公司進入生物藥產業提供機會與條件。”康恩貝去年參股嘉和生物時稱。

這一布局當時亦為康恩貝的股價帶來一小波上漲。

入股嘉和生物之后，康恩貝分別成立子公司上?？导魏投壸庸究导吾t療BVI與康和醫療BVI來承接JHBP(CY)的股權，推動嘉和生物境外上市相關紅籌架構的搭建。

直至今年7月，嘉和生物與境外上市主體JHBP(CY)的股權置換一事才基本完成。目前，嘉和生物正籌備申請在港交所IPO。

就在此時，康恩貝欲將嘉和生物的部分股權對外轉讓。12月16日，康嘉醫療BVI分別與上海裕詣、Long Fast Limited、Puhua Capital Ltd 和 TRUE MAGIC INVESTMENTS LIMITED簽署了《股權轉讓協議》，擬將所持JHBP(CY)2448.67萬股股份轉讓給上述4家企業。

交易完成后，康恩貝仍通過二級子公司康和醫療BVI與康嘉醫療BVI間接持有JHBP(CY)1.16億股股份，在紅籌架構搭設完成后占JHBP(CY)已發行股本的20.9075%，即康恩貝仍間接持有嘉和生物20.9075%股權。

現金流承壓

據公告，此次股權轉讓交易作價約2878.49萬美元，對應嘉和生物整體估值6.5億美元(折合人民幣約45.5億元)，較其賬面成本溢價約22%。

康恩貝稱，本次交易按計劃實施完成后，按現有投資成本和轉讓比例預計將產生投資收益約4700萬元(未考慮未來匯率變化)，是否影響公司2019年度經營業績視股權轉讓進度完成情況而定。

“急于提前兌現部分投資收益，可能跟當下資金不充裕有關。”劉明向時代周報記者指出，“雖然這幾年康恩貝的經營活動現金流狀況良好，但投資活動方面現金大額支出，增加了不少短期銀行借款。”

財報數據顯示，2017年度、2018年度和2019年前三季度，康恩貝的經營活動現金流凈額分別為7.12億元、5.45億元、7.42億元;而同期投資活動現金流凈額分別為-5.38億元、-17.07億元、-1.17億元。

對于2018年度投資活動現金大額流出，康恩貝在2018年年報中解釋稱，“主要系報告期內收購嘉和生物支付股權轉讓款9.53億元以及2015年非公開發行募集資金存入定期存款3.9億元，導致投資活動現金流出增加所致”。

時代周報記者注意到，2018年一季度末，康恩貝賬上短期借款余額僅3.51億元;至2018年二季度末，其短期借款余額激增至12.57億元，足足增加了9億元的短期借款。而其對嘉和生物股權的收購恰好發生于2018年二季度。

對嘉和生物的這筆投資對其業績造成了拖累。

截至2019年三季度末，康恩貝的短期借款余額已攀升至22.35億元。相應地，2019年前三季度，康恩貝的財務費用為8378.09萬元，較2018年同期增長64.62%。

除此之外，由于嘉和生物進一步加大研發投入，康恩貝前三季度以權益法確認持有嘉和生物股權的投資收益為-4790.30萬元。

作為研發型藥企，嘉和生物正處于大額“燒錢”階段。據悉，嘉和生物目前重點在研單抗有10個，包括單抗生物類似藥和單抗創新藥，其中9個已進入臨床試驗階段。數據顯示，2019年1―9月，嘉和生物營業收入126.36萬元，凈利潤虧損1.89億元。