創業板十年再出發 交易制度變革可為先

從《中共中央國務院關于支持深圳建設中國特色社會主義先行示范區的意見》(以下簡稱《意見》)的出臺，到資本市場“深改12條”的發布，到中國證監會主席易會滿前往深圳調研，再到證監會副主席李超明確提到要推進創業板改革并試點注冊制，創業板新一輪改革的路線圖已逐漸清晰，全面改革大幕已拉開。

上述《意見》明確提出，研究完善創業板發行上市、再融資和并購重組制度，創造條件推動注冊制改革。中央層面對創業板推動注冊制改革的頂層設計意味著創業板改革迫在眉睫。也意味著科創板并試點注冊制改革的試驗田正成為促進增量改革向存量改革推廣的突破口，已具有復制推廣的基礎。

當前，注冊制在創業板上推廣至少在技術和制度層面不存在明顯障礙，但不同于科創板注冊制改革是增量改革，創業板的注冊制改革是在存量基礎上的增量改革。因此，筆者認為，創業板改革在保持創業板制度特色的同時也應多借鑒科創板的制度創新。例如，交易制度、退市制度、信息披露制度等均可以借鑒科創板的經驗，尤其是交易制度方面，筆者有兩點看法。

一方面，完善創業板現有交易制度的同時，向科創板“看齊”。

創業板的交易規則在開板之初，除上市首日交易風險控制制度外，基本與主板交易制度基本保持一致。后來交易所經過對首次公開發行股票上市首日交易機制的不斷調整完善，創業板的交易制度基本與主板保持一致。

筆者認為，創業板在推進注冊制改革的時候，可以借鑒科創板的交易制度進行調整完善。

眾所周知，相比主板交易機制，科創板的交易制度不僅進行了一系列創新安排，而且也基本與國外成熟的市場對標。例如：適當放寬漲跌幅限制至20%、前5交易日不設限、引入盤后固定交易價格、上市首日開放融資融券業務、靈活調整單筆申報數量等差異化機制安排。

交易制度的創新有利于提高市場定價效率、提振投資者信心，交易機制創新有望實現防止過度投機與保障市場流動性的良性平衡。因此，正是有制度的保障，科創板在開板以來運行平穩，沒有出現股價大起大落的情況。

而科創板交易機制的創新，也為創業板以及主板交易機制改革積累了經驗。

另一方面，借助創業板改革的契機，適時推進T+0交易制度。

T+0交易機制在A股市場并不是新鮮事物。上交所成立初期曾實施過T+0交易機制，但最終因為市場條件不成熟，轉而采取T+1交易制度。

但國內對實施T+0交易機制一直呼聲不斷，特別是在科創板的推進過程中，也有建議可以在科創板試行T+0機制。但監管部門從維護市場穩定運行和保護中小投資者的利益出發，在科創板中暫未引入T+0的交易制度。

筆者認為，科創板作為新設立的板塊，起步之初，不推行T+0制度也是比較穩妥的考慮。但是，在創業板的改革中，可以考慮推進T+0制度。創業板改革的號角已吹響，隨著改革步伐一步步推進，創業板市場十年后再出發一定面臨著更加精彩、更加廣闊的舞臺。

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