流動性緊張緩解 期債區間操作

美聯儲6月議息會議釋放鴿派信號，表達因為經濟總體走弱、全球經濟前景不佳及對通脹擔憂，可能未來采取降息手段。與此同時，ECB行長德拉吉也再次表達了施行負利率量化寬松的可能性，全球利率普降。中國信用流動性有所改善，但非銀機構資金依然偏緊，經濟數據低迷，前期匯率和通脹對利率下行制約已得到有效改善，中美貿易摩擦不確定性仍大。但目前美債已經充分反映了年內兩次降息情境，短期收益率或在2%附近振蕩整理一段時間，向下有效突破2%關口仍需等待。央行采取降低隔夜利率及增加公開市場操作緩解流動性，降準時點繼續推后。我們認為，短期利率市場仍將以振蕩為主，十年期國債收益率大概率仍維持在3.2%—3.4%區間振蕩。

上周美聯儲召開的6月議息會議釋放鴿派信號，市場寬松預期再起。彭博美聯儲未來隱含利率顯示，7月降息概率已經達到100%，降息基本無懸念，本次議息會議爭議的焦點在降息一次還是兩次。美聯儲議息會議召開后，美十年期國債利率在一個月內從2.43%一路下跌至2%附近，甚至一度跌破2%重要關口。

從數據來看，盡管美國失業率依然維持在低位，但美國消費疲軟，通脹遲遲達不到目標，與此同時，制造業生產投資放緩，作為領先指標，房地產、消費、LEI等數據也普遍回落，但作為同步指標的就業數據依然堅挺，因此當下美國經濟增速大概率見頂，但短期進入衰退的概率仍低。如果美聯儲重啟降息周期，不排除美國經濟會暫時止住下跌趨勢，將衰退時點再度推后。美聯儲完成降息后經濟有再次反彈的可能性，收益率下跌幅度與降息幅度相關?？紤]到目前期貨市場已經充分反映了7月降息預期，如果7月議息會議僅降息一次，不排除美債收益率觸底反彈，小幅回升，收益率向下有效跌破2%仍需等待。

與美聯儲鴿派表態類似，近期ECB行長德拉吉也表達了歐元區未來可能會再度采取寬松刺激政策，以提振經濟的可能性。如果歐元區在未來數月的增長表現仍然低迷，該行有可能在今年夏秋兩季期間，加快打開寬松政策的大門。

從近期國內微觀經濟來看，數據整體偏弱，目前市場比較關注中美元首會晤。但我們也觀測到一些數據韌性仍在，經濟下滑幅度未必有市場預期那樣劇烈。具體來看，5月地產銷售數據疲弱，同比增速下滑轉負至-5.5%，一線城市銷量增速也同比下滑。近期蘇州和西安都推出了較為嚴厲的房地產政策，中央房地產政策短期無意轉向，預計未來銷售或將繼續下滑。但目前地產庫存依然偏低，新開工增速與土地購置增速差值持續擴大，房企開工意愿沒有明顯下滑，因此房地產投資大概率穩住當前水平，繼續大幅下跌概率不大。

消費方面，汽車銷售略有回暖，但產量跌幅繼續擴大。5月汽車產銷走勢分化，限額以上汽車零售增速回升轉正至2.1%，但產量跌幅仍在擴大，全國汽車產量增速降至-21.5%，指向需求回暖、生產仍冷。我們觀測到過去汽車報廢量水平偏低，可能是“國五”向“國六”規則轉變以及稅率問題導致換車意愿暫時被滯后，隨著“國六”標準的實施，下半年汽車消費或有邊際回暖的可能性。

5月發電、用電增速均降，6月上中旬發電耗煤同比增速-9.7%，較5月降幅收窄。鋼鐵和水泥產量整體也呈現下滑趨勢，意味著二季度經濟數據仍不容樂觀，經濟下行壓力仍大。總體來說，中國經濟二季度大概率下行，但三季度具備一些邊際改善的跡象，目前市場一致預期較為悲觀，不排除未來經濟超預期的可能性。

總體上，我們認為，短期利率市場仍將圍繞在3.2%—3.4%利率區間振蕩為主，缺乏單邊行情刺激因素，央行降準落地仍需要經濟數據、信用風險及G20峰會元首會晤等諸多因素相配合，目前來看難度較大，即使降準也大概率在7月美聯儲議息會議和中央政治局會議之后。交易上仍以區間振蕩操作為主。 (作者單位：領睿資產)

標簽： 流動性緊張 期債區間操作