國債期貨在進行移倉換月后，有過一次快速回踩，十債主連跌至96.1附近水平，接近前期低點，也屬于2019年以來振蕩大區間的下沿，然后迅速拉回。從影響因素看，目前經濟基本面、貨幣政策面相對穩定，經濟基本面決定債市大幅下跌概率較小，貨幣政策面合理充裕的基調暫無改變，但債市也無進一步大幅上漲的基礎，這也對應了今年以來的區間振蕩格局。央行公開市場操作、外圍市場利率走勢等擾動因素令債市在此區間上下波動，雖然6月面臨擾動因素較多，但市場對央行定向降準預期增強，債市重心有望上移。
央行公開市場進行逆回購，穩定市場情緒。6月3日，央行公告以利率招標方式開展了800億元逆回購操作，期限為7天，中標利率2.55%。當日有800億元逆回購到期，實現零投放零回籠。在5月的最后一周，央行從5月27日至5月30日，連續四天開展逆回購。央行連續公開市場操作，大額投放能穩定市場預期，避免恐慌情緒蔓延，為化解突發事件風險提供了堅實基礎。目前看來，央行及時有力的操作，有效提升了流動性總量，穩定了金融機構的預期，市場情緒趨于平穩。
制造業PMI仍位于榮枯線之上。6月3日公布的5月財新中國制造業采購經理人指數(PMI)錄得50.2，與4月持平，連續三個月處于擴張區間，顯示中國制造業保持溫和擴張態勢。這一走勢與國家統計局制造業PMI并不一致，國家統計局公布的5月制造業PMI錄得49.4，回落0.7個百分點，重返收縮區間。目前市場對經濟預期相對理性，經濟數據在月份之間波動較大屬正常現在，經濟無論是否回暖都需要較低的資金成本支撐。在經濟沒有新的重大改變之前，利率大概率維持低位運行。
美債收益率大幅走低，利率期限結構嚴重倒掛。近期10年期美債收益率跌至2.133%，30年國債收益率跌至2.7%以下(2.575%)，這預示著對經濟前景的預期有所下調。當前，聯邦基金利率區間為2.25%—2.5%，市場所說的美聯儲加息、降息就是指該利率。值得注意的是，目前2年期美債收益率與該利率已經倒掛，且其倒掛程度已到了2008年10月金融危機以來的最嚴重水平，這反映市場認為美聯儲的下一步行動將是降息，而且是今年降息。
6月擾動因素增加，貨幣端邊際改善預期升溫。6月公開市場資金自然到期1.19萬億元，接近1月到期規模。6月同業存單到期量大體現為季末資金需求旺盛，但同業存單到期以高評級為主，續發壓力并不明顯。二季度以來地方債發行節奏有所放緩，地方債發行或提速。預計6月貨幣政策相比于5月將有邊際上的改善。短期資金到期壓力來源于5月底央行對沖包商銀行事件影響的大規模7天逆回購操作，對沖逆回購和MLF到期預計仍將采取續作的方式。6月本來存在一次定向降準實施，若中美貿易摩擦再生事端或5月經濟、金融數據大幅低于預期、經濟基本面下行壓力增大，再次降準或可能提前至6月。
技術上看，上周國債期貨主連合約觸底回升，十債主連與五債主連重心繼續上漲，短期均線掉頭，但并未形成金叉。上周五期債盤中回踩5日均線，隨后振蕩回升，最終站上20日均線，短期有望繼續偏強運行。從MACD上看，綠柱逐漸消失，白線上穿黃線，短期上漲動能猶在。中周期看，雖然十債主連仍收于5周周線之下，但上周的周K線收長下影線的星線，且實體吞沒前一周實體，反轉概率較大，中周期依然看漲。
整體來看，目前的市場環境對債市仍然偏暖。雖然6月面臨諸多壓力，但央行表示將綜合運用多種貨幣政策工具，保持銀行體系流動性合理充裕。從5月央行操作也能證明這一點。包商銀行事件對市場影響更多是情緒上的，短暫沖擊并不會影響債市的長期走勢。目前風險市場表現不好，原油快速下跌等因素皆令市場避險情緒上升，資金涌入債市尋求避險，未來一段時間債市有望繼續上漲，6月十債主連有望沖擊振蕩區間前期高點。
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