發行流程
受益于注冊制，港股上市吸引力巨增的原因之一則是發行速度快。
一般來說，發行人遞交申請表之后，聯交所會進行初步判斷，若其認為提交文件比較健全，則會發出書面通知接受上市申請，這一過程通常約為三天。
之后進入大致兩到三輪的問答環節，聯交所以書面通知保薦人需要補充的資料，保薦人組織相關中介和發行人準備材料，該階段歷時兩到三個月。隨后，企業被通知聆訊，意味IPO已經推進到比較有把握的階段。
企業順利通過聆訊后，聯交所做出原則同意上市的通知，發行人就可以進行路演、定價等上市前期準備，大約歷時兩個星期，就能正式在聯交所掛牌上市。
考慮發行窗口，經遞交申請、問答環節、補充材料、通知聆訊、路演、定價等流程，順利推進的港股上市項目一般耗時6-11個月完成(從啟動到發行上市)。
最新修訂
4月30日，聯交所最新修訂生效，符合條件的生物科技公司即使尚未盈利仍可以赴港上市。
確定生物科技發行人是否符合上市的原則主要有3點：產品受主管當局監管，主要的監管部門包括：美國食品和藥物管理局(FDA)、中國國家食品藥品監督管理總局(CFDA)、歐洲藥品管理局(EMA)。生物公司的產品已通過概念開發流程。即產品須進行人體測試，且已通過第一階段臨床試驗，主管當局不反對第二階段(或其后)臨床試驗。最少有一名資深第三方投資者作出相當數額的投資。
港交所行政總裁李小加明確表示，上述新規不會擴大到生物科技領域以外的公司。
除此之外，獲得第三方相當數量投資、來自創新產業、業務高增長的新申請公司，若市值高于400億港元，則對收入不做要求，若市值在100億-400億港元之間，則要求年收入不低于10億港元。上述存在“同股不同權”架構的企業也獲準在港股上市。
港股今年四成新股首日破發，八成有破發史
◎ 記者 鄭馨悅 鄧皓天
2018年，港股迎來上市熱潮，大量企業紛紛赴港上市，這些企業上市后表現如何?
與此同時，港股還存在著另一種熱潮：比誰破發得快。
根據Wind數據，截至5月24日，今年上市的83只港股新股中，目前已有53只股價處于破發狀態，其中8只港股的破發幅度超40%，41只港股跌幅超10%。
44.58%首日破發過
雖然赴港上市的企業越來越多，但是大多數企業上市首日的表現卻不盡如人意。
數據顯示，今年83家在港股上市的企業，其中37家上市首日最低價就已低于發行價，比例高達44.58%。
在這37家首日破發的企業中，跌的“最兇”的前三家企業分別為雅生活服務、JIA GROUP、ZC TECH GP，其中雅生活服務首發價格為12.3港元，上市首日最低價為8.98港元，跌幅達26.99%;JIA GROUP首發價格為0.3港元，上市首日最低價為0.226港元，跌幅24.67%;ZC TECH GP首發價格為0.65港元，上市首日最低價為0.49港元，跌幅24.62%。
值得注意的是，在這37家企業中，18家企業首日跌幅在10%以上。金貓銀貓、華新手袋國際控股、金泰豐國際控股、正榮地產、森浩集團、杰地集團、莊皇集團公司等7家企業上市首日的最低價格與首發價格相等，險些加入“破發大軍”中。
八成新股曾破發
此外，《國際金融報》記者發現，上市首日破發并不是這些企業的“終點”。
數據顯示，在2018年新上市的83家企業中，有70家企業的價格曾跌破發行價，比例高達84.34%，其中TOPSTANDARDCORP、民信國際控股、倩碧控股三家跌得“最兇”，跌幅超過50%。
TOPSTANDARDCORP首發價格為0.35港元，于4月13日達到最低價格0.159港元，跌幅為54.57%;民信國際控股首發價格為0.7港元，于4月26日達到最低價格0.325港元，跌幅為53.57%;倩碧控股首發價格為0.275港元，于5月2日達到最低價格0.136港元，跌幅為50.55%。
值得一提的是，截至5月24日收盤，與上市最高股價相比，被市場稱為“新經濟五劍客”的眾安在線、閱文集團、易鑫集團、雷蛇、平安好醫生這五家新經濟代表公司，市值累計已“蒸發”1839億港元。眾安在線、易鑫集團、雷蛇均跌破發行價，閱文集團、易鑫集團、雷蛇均是上市首日達到歷史最高點，此后再未恢復該點位。
而月初剛剛向港交所遞交上市申請的小米公司，也因為“獨角獸”熱度降溫，機構投資者估值700億美元，甚至更低，較此前千億美元估值縮水三成。
一位港股研究人士對記者表示，港股破發很正常，其發行價就是市場價，此外，也因諸多企業的業績無法支撐其股價。
業績難支撐
自2016年以來，香港恒生指數節節攀升， 2017年在全球重要指數中一騎絕塵，全年上漲36%，2018年1月17日突破2007年的歷史高點31958.41點，目前尚穩定在30000點以上。
持續的大牛市使得港股呈現一片繁榮之景，被香港市場人士稱為“新經濟五劍客”的眾安在線、易鑫集團、閱文集團、雷蛇和平安好醫生都是在這段時期上市。
除去牛市的原因，上述港股研究人士向《國際金融報》記者表示，企業選擇港股上市還有以下考慮：“第一，A股IPO排隊企業多，過會難，港股是注冊制，快的話三個月就能上市，排隊時間短;第二，A股對地產、互金、直播等企業存在限制，港股則更寬松;第三，好的企業在香港也可享受與A股同等的估值，騰訊PE是45倍，閱文80多倍，騰訊的市值不用多說，恒大、碧桂園、科技股瑞聲等市值都過千億;第四，在香港上市后，除了定增融資，企業還能選擇銀行貸款、向券商抵押證券，利率比內地低。”
不過，再高的熱度也有冷卻的時候。該人士表示，市場過熱的時候，“泡沫”也肯定存在，而一旦企業自身業績不夠，股價下跌也是必然的。
公開數據顯示，雷蛇2015-2017年虧損額為620萬美元、2026.3萬美元和3182.5萬美元。僅2017年眾安在線虧損就達人民幣9.97億元。易鑫集團2015年-2017年虧損額為0.28億元、14.01億元、183.3億元。而惟一沒有跌破發行價的閱文集團則是在2014年、2015年虧損，2016至2017年均實現盈利。
破發是常態
“港股新股破發很正常。香港是二八分化制，每天80%資金集中在20%企業身上，以機構投資為主，趨于理性，香港炒新不同于內地。而現在，即使是A股，不少新股上市后半年的股價，相比最高點出現腰斬，A股投資者也趨于理性。”上述港股研究人士如是表示。
一位港股投資者對記者表示，港股破發確實是常態，這涉及一個常識：港股新股的上市發行價是以市場價為準，而A股新股發行則有發行市盈率不超過23倍的“隱形”限制，投行上報發行方案時，基本不會超過這條線，所以A股新股一般能節節高漲。
比如近期上市的藥明康德，發行價定為21.6元/股，對應市盈率22.99倍，對比A股同類CRO(合同定制研發)行業公司平均的65倍市盈率折讓近半，因此上市后漲停不止。
該投資者表示，事實上，A股的情況才是比較特殊的。
一位內地證券從業人士對記者表示，一般不建議A股投資者轉戰港股，A股投資成績不好的不用期待投資港股能成功，A股投資成績很好的更不要以為可以搬運A股的經驗。“港股是面向全球投資者的成熟股市，各投資者對于標的的預期不盡相同，各類‘常識’很容易會將人帶進溝里”。
港股上市費用比A股高一倍多，新股破發率超67%
◎ 記者 鄒煦晨
港股和A股有何不同?香港上市和A股上市有何差異?IPO日報從上市門檻、審核方式、所需時間、中介費用等多方面分析了兩者之間的差異。
“門檻”差異
兩地交易所主板都要求企業具備至少3個會計年度的營業記錄。不過，港股和A股對企業凈利潤的要求不同。
聯交所主板要求，申請企業最近一年的股東應占盈利不得低于2000萬港元(折合人民幣約1624.23萬元)，且前兩年累計的股東應占盈利不得低于3000萬港元(折合人民幣2436.34萬元)，由此，三年股東應占盈利合計要大于5000萬港元(折合人民幣4060.57萬元)。
而上交所要求，申請企業最近3年累計凈利潤大于3000萬元，“理論上”數值略低于港股的要求。
而在近期的實務中，傳聞中的窗口指導意見顯示，申請主板的企業累計3年凈利潤一般要達到1.5億元，或最近一年凈利潤達到8000萬元，中小板類同于主板。
值得一提的，前文聯交所主板上市規則中的盈利要求，只是備選項之一，如果不符合這個條件，滿足市值/收益/現金流等其他條件，也能成功登陸聯交所主板。
截至5月24日晚間，2018年聯交所新增上市公司83家，部分企業連續虧損，也能成功上市。聯交所容許未能通過主板財務資格測試的生物科技公司上市。
相較于港股，A股則有所不同。2018年A股沒有一家上市企業在2015年至2017年的歸母凈利潤為負。換句話說，目前未盈利企業難以登陸A股。
除了業績要求，A股上市規則中還有對企業合規性、內控有效性、會計基礎規范性方面的要求，目前暫不允許紅籌模式和同股不同權架構的公司上市。港股目前允許紅籌模式和擁有不同投票權架構的公司上市。
審核方式的差異
眾所周知，A股實行審核制，港股實行注冊制。
說到IPO，企業登陸A股少不了要過發審委那一關，而港股同樣也有審核人員。
聯交所董事會根據上市提名委員會的提名，委任上市委員會的成員。聯交所創業板及主板上市委員會共有28名成員。
在我國香港地區，證交所同時擁有發行與上市審核權。聯交所上市委員會可隨時就“本交易所的上市規則”所涉及的或因該等規則而產生的任何事宜進行聆訊，并可要求適當的人士出席該聆訊。
“港股的聆訊是擬上市公司在上市之前所要經過的環節，主要是擬上市公司的材料和信息等，報告給港交所的聆訊委員會。聆訊委員會聽取和審核擬上市公司的報告，決定是否符合聯交所的上市要求。有點類似于A股發審委的做法，發揮的作用是類似的。但發審委是審核，而不是聆訊。”一位業內學者解釋道，發審委的架構和組成，是證監會來主導的，聆訊委員會的成員則是交易所聘任的市場專業人士。但是架構和主導則不一樣，一個是監管部門為主導與聘任，一個是以交易所為主導和市場化聘任。
值得注意的是，聯交所官網顯示，上市科如拒絕申請企業的上市申請，申請企業有權將該項裁決提交上市委員會復核。
此外，和A股不同的是，根據雙重存檔制度，聯交所會將由上市申請人遞交的資料的副本，送交香港的證券及期貨事務監察委員會(監察委員會)。假如監察委員會認為有關的上市資料內所作的披露看來載有虛假或具誤導性的資料，可以否決有關的上市申請。
港股上市所需時間少
一位接近港股IPO的人士表示，“香港上市一般包括和香港聯交所預溝通、提交A1申請、上市委員會聆訊、路演定價以及發行上市幾個階段。預溝通和提交A1申請時間不好估計，取決于公司本身，簡單的一般半年可以搞定，復雜的可能一年甚至兩年也不見得可以做完，一般順利的可以9-11個月完成。”
Wind數據顯示，截至5月23日，在排除個別無數據的企業后，港股近期上市的十家企業的首次公告日期，與上市日期差距最大的為捷榮國際控股，首次公告日期為2017年9月13日，上市日期為2018年5月11日，從公告到上市歷時8個月。
而截至5月23日，A股近期上市的十家企業中，有4家企業的IPO申報預披露日在2016年。十家企業中，與上市日期差距最大的為亞普股份，IPO申報預披露日期為2014年4月25日，而上市日期為2018年5月9日，從披露申報稿到上市，歷時4年。
港股募資費用高于A股
在了解上市要求和審核的差異后，企業也很關注A股和港股的上市費用。
Wind數據顯示，截至5月21日晚間，2018年聯交所新增上市公司83家，除去無數據顯示的企業，81家企業首發募資總額約為351.25億港元(折合人民幣約284.96億元)，發售募資凈額約為297.58億港元(折合人民幣約241.42億元)，募資凈額率約為84.72%，即募資費用率為15.28%。換句話說，企業IPO所花的費用占募資額的15.28%。
而截至5月21日晚間，2018年A股新增上市公司51家，企業首發募資總額約為504.54億元，發售募資凈額約為472.72億元，募資凈額率約為93.69%，即募資費用率為6.31%。
從數據來看，2018年上市的A股公司的募資總額比港股多，募資費用率也更低，不過2018年港股新增上市公司數量更多。
港股67.47%新股破發
不得不說，A股和港股各有優勢。
在港股上市，可以幫助企業擴大國際影響力，監管比較正規，可促使公司管理、信息披露更加國際化。上市所需要花費的時間比較短，成功上市的概率比較高。此外，有不少虧損或存在同股不同權架構的企業，也能在港股成功上市。
一位財經評論家對記者表示，“相對港股，在A股上市的優點體現在，A股募集資金多、過去監管相對寬松、再融資方便、對開拓國內市場有幫助，可宣傳公司和品牌。” 他指出，除了上述優點，A股估值相對高。
Wind數據顯示，截至5月23日收盤，恒生指數為31191.87點，相較于2017年5月23日增長了22.73%，市盈率為11.8，市凈率為1.27。
而截至5月23日收盤，上證綜指為3168.96點，相較于2017年5月23日增長了3.24%(開盤點數為3069.39點)，市盈率為14.1，市凈率為1.58。深證成指為10631.12點，相較于2017年5月23日增長了9.35%(開盤點數為9722.04點)，市盈率為24.3，市凈率為2.83。
一位資深財務人士對記者表示，“從數據來看，企業在獲得同樣的利潤或相同的凈資產時，A股的估值比港股高。不過港股的指數增長更快，可能對投資者更具吸引力。”
與此同時，企業在港股成功上市的概率較高，不能忽略它們上市后面臨的一大挑戰——破發風險。在港股新上市不久就跌破發行價的企業并不少。
截至5月22日收盤，港股2018年新增上市公司83家，其中，56家企業目前股票價格低于發行價，比例約為67.47%。同期A股新增上市公司有52家，這些企業目前股票價格均高于發行價。
“港股市場和A股市場出現這種區別的原因，可能是目前港股市場外資比例較高，投資者更成熟一些，情緒化思考較少，投資更多地是根據公司基本面及要素來判斷。”一位券商研發部高管對記者表示。另外，他指出，國際投資者的進和出比較方便，且“堰塞湖”情況比較少。港股的發行價是受發行人影響較多，而A股受監管要求的影響較多。
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