2022年私募股權二級市場交易額超千億 政府類資金活躍｜中國S基金市場觀察

《科創板日報》6月16日訊，（記者 李明明） 近幾年來，S基金成為了私募股權投資行業的熱詞之一。這基于一個背景：2014-2017間成立的基金多達286673支，發展到現在，這些基金開始面臨資金能否順利退出的壓力時刻。

6月15日，新銳金融科技公司執中聯合北京股權交易中心、上海股權交易中心、財聯社、《科創板日報》等機構，發布了《中國私募股權二級市場白皮書2023》（下稱“《白皮書》”）。《白皮書》顯示，過去一年，國內私募股權二級市場交易活躍，各類型的交易包括接續基金、國資份額交易、尾盤接續基金等紛紛涌現。

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政府資金成為S市場一大買方

根據執中ZERONE的數據顯示，2022年全年，中國私募股權二級市場累計發生交易405起，覆蓋396只基金，可獲知的交易金額累計1021.45億元。相較于2021年全年668.07億元的交易額，增長率達到52.90%，近三年復合增長率達73.25%。

伴隨中國私募股權市場存量資產規模的繼續上升，進入尾盤期的基金越來越多，國資所持股權未退出份額進一步累積。

與此同時，伴隨市場參與方對S市場的認知逐漸熟悉，政府類資金以及金融機構類資金的認可度及參與度也開始提高。多方政策支持下，國資退出合規通道增加參與交易的資金體量也逐漸增大，多種因素疊加，使得2022年交易量相比2021年增長明顯。

2022年，我國S交易買賣雙方結構呈多元化且較為分散的特點。隨著資管新規落地臨近尾聲，政府引導基金退出壓力日益增大，有地方政府開始成立自己的S基金，S交易的買賣雙方結構由此發生重要變化。

從賣方來看，政府資金參與賣方市場活躍度大幅提升，成為市場交易最主要的賣方主體。主要原因是，政府引導基金的陸續整合以及大批基金進入退出期。其中，FOFs在二手基金份額交易的關注度和接受程度，也在持續走高，在S交易的賣方結構中，FOFs交易筆數的占比上升較去年上升20%。

從買方來看，2022年我國S交易的買方以政府資金為主導，其次是金融機構，占比20.00%。機構投資者參與度不高，約占2%。除政府資金外，其他類型買方金額占比均有下降。

整體看來，2022年政府資金在S交易買賣雙方的市場活躍度，較2021年有大幅提升，成為買賣雙方市場中交易資金體量最大的主體。政府資金作為賣方的交易金額占比，提升至整體的37.25%，而作為買方的交易金額占比提升至整體的51.86%。

此外，金融機構仍保持在第二大交易額的位置。無論是買方還是賣方，個人及企業投資者等非機構投資者，仍為較活躍的交易參與方，兩類投資者的交易數量占比均較高。市場環境的波動，提高了流動性需求，使得上述兩類主體主動參與私募股權二級市場交易中。

2022年中國S基金市場呈現五大特點

《科創板日報》記者了解到，根據《白皮書》，2022年中國S基金市場呈現五大特點。

首先是買方同質化嚴重且競爭激烈，集中爭搶優質資產。

相較于盲池基金，S資產確定性更高、現金回流更快、基金期限更短等特點，在最近幾年逐漸受到市場參與者的青睞。但隨著市場的發展和越來越多機構的介入，S市場各參與方的認知差和信息差都在逐步被抹平，資產包或投資組合的套利空間越來越小。經過幾年的演變，當前買方的策略、偏好及篩選標準，同質化嚴重。

其次是國資退出需求激增，但交易過程繁雜。

近兩年，國有背景出資人參與私募股權基金份額轉讓的積極性越來越高，其主要原因有：加速回歸主業，嚴格控制非主業投資，部分國企、央企需要盤活自身的存量資產；引導基金投早、投小，設立目的含招商引資、產業布局、拉動就業等，盈利不是唯一目的；在資管新規要求下國有背景的金融機構需要在規定時間內逐步清理原有理財的投資；第一批成立的政府引導基金也在逐步到期，子基金需要在政府投資基金的存續內完成退出。

第三，S交易逐漸成為GP募資的手段。

一般情況下，基金管理人對基金份額的轉讓擁有絕對控制權。過去幾年，中國私募二級市場發展加速，越來越多處在退出期或清算期的基金，希望通過基金份額轉讓的方式完成退出。但對于基金管理人而言，基金份額轉讓并不能為其帶來實際的收益，同時伴隨著盲池基金的募資難度不斷提高，越來越多的基金管理人希望通過“P+S”的形式來輔助完成其盲池基金的募資。

這種“以舊帶新”的模式，一方面讓新投資者參與到退出周期相對較短的S份額，獲得投入產出比更高的資產。另一方面，通過提供部分確定性，一定程度上降低了盲池基金的募資難度。

第四，美元S本土化，海外S管理人落地中國。

近年，中國私募股權二級市場發展逐步步入正軌，國內專業的S基金和獨立的S機構開始陸續設立。

伴隨人民幣基金的轉讓機會大幅增長，一些外資機構開始通過QFLP試點探索跨境份額轉讓。近年來，已有多家外資機構同QFLP基金參與國內S交易。

據執中ZERONE不完全統計，自2011年上海開啟全國QFLP試點之先河以來，QFLP試點工作在全國范圍內鋪開。QFLP試點在城市、管理模式、投資范圍等方面，不斷發展并日趨成熟。

截至目前，全國已有包括上海、北京、天津、重慶、深圳、青島、貴州、珠海、廣州、廈門、蘇州、海南、南京在內的30多個城市，發布了QFLP試點政策。未來，隨著國內QFLP試點政策的陸續推出以及大批人民幣基金進入退出清算期，外資機構將通過QFLP架構探索跨境份額轉讓。

最后，GP主導型交易（GP-Led）或成S市場的破局方法。

相較于基金份額交易只能選擇固定投資組合的資產包，GP主導型交易（GP-Led）為參與交易的各方提供了更多的主動權，包括項目挑選、重新設計基金費用結構、安排現金流分布等。

此外，還可以在交易過程中從基金層面為買賣雙方以及基金管理人帶來財務回報。而基金份額轉讓，只能夠為交易的買賣雙方帶來收益。

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