三只松鼠(300783)：2022年業績承壓明顯 2023年業績有望恢復增長_今頭條

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2022 年業績整體承壓明顯，但2022Q4 以來歸母凈利潤已恢復增長公司發布2022 年年報及2023 年一季報，2022 年全年實現營收72.93 億元，同比-25.35%，歸母凈利潤1.29 億元，同比-68.61%。2023Q1 實現營收19.00 億元，同比-38.48%，歸母凈利潤1.92 億元，同比+18.73%。2022 年公司主動縮減SKU、優化線下門店與低效批發渠道，短期業績承壓，但2022Q4 戰略調整成效已經顯現，凈利潤同比+214.17%。2023Q1 公司基于“高端性價比”戰略推進供應鏈升級及運營改善，營收跌幅呈現逐月收窄趨勢。同時，期間費用率同比-5.46pct 至18.76%，推動凈利潤實現增長。鑒于公司戰略調整成效逐步顯現，我們維持公司2023、2024 年業績預測，新增2025 年業績預測，預計2023-2025 年歸母凈利潤分別為3.13/4.12/5.00 億元，對應EPS 分別為0.78/1.03/1.25 元/股，當前股價對應PE 分別為27.4/20.8/17.1 倍，看好公司長期發展，維持“買入”評級。

經銷渠道升級實現高增，聚焦堅果、降本增效推動2023Q1 毛利率環比提升2022 年公司積極推進全域分銷業務，經銷商數量同比凈增875 家至1167 家，其中北部/中部/東部/西南/東北/西部分別凈增226/206/155/109/92/90 家。同時，公司積極升級研發針對流通批市及縣鄉下沉市場的2022 款經銷專供系列38 款產品，打造超10 款千萬級大單品，渠道端及產品端共振推動公司區域經銷業務營收同比增長88.04%至8.21 億元。此外，在傳統電商渠道銷售疲軟的背景下，公司通過縮減線上費用投放，集中資源投入到堅果大單品上，并主動關停經營情況欠佳的門店，提升供應鏈效率，推動2023Q1 毛利率環比提升3.73pct 至28.27%。

經銷渠道持續推進疊加社區零食店快速鋪開，2023 年全年業績有望恢復增長公司積極推進經銷業務向下沉市場滲透，并持續升級具有終端性價比的堅果與零食日銷專供貨品。同時，公司擬打造一批社區零食店，提供質高價優零食品類，有望把握零食專營渠道的發展紅利。公司每日堅果及夏威夷果產線已正式投產，投產后每日堅果單盒降本約8%，夏威夷果良品率顯著改善，隨著堅果示范工廠產能逐步釋放，經銷業務及社區零食店雙輪驅動有望推動公司業績恢復增長。

風險提示：線上競爭加劇、線下分銷業務拓展不及預期、疫情反復等。

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