防范債券違約潮的連鎖反應
自2014年超日債違約打破剛性兌付以來，債券市場的違約事件時有發生，但類似于今年上半年這種大規模違約卻并不多見。據Wind統計，截至5月25日，今年已有10家主體的20只債券違約，涉及金額超過170億元。
這一波違約潮并不出人意料。今年以來，在防控金融風險和強監管的政策環境下，去杠桿從金融體系進入實體經濟，融資渠道明顯收窄。前4個月，新增社會融資規模僅為7.1萬億元，比去年同期減少1.2萬億元，表外融資更是出現負增長。由于正規渠道融資規模有限，原有的非標通道也被堵塞，一些投資風格過于激進、杠桿率過高的企業無法通過發債借新還舊，只好違約。這也是本輪違約主要發生于信用債市場和民營企業的原因。
債券違約是成熟市場的正常事件，不必大驚小怪。因為只有通過低烈度的風險緩釋，才能避免系統性風險的形成和爆發，并有助于形成有效的利率曲線，完善市場化的估值體系，從長遠看有利于市場的健康發展。但就當下而言，我們則需對本輪違約潮的規模、范圍以及可能產生的連鎖反應保持密切關注。
一方面，需要關注微觀個體融資受阻可能產生的風險。由于我國信用債市場深度和廣度尚有欠缺，一旦出現信用風險事件，會導致風險偏好的迅速下降和流動性的快速萎縮。
另一方面，需要關注風險在不同主體間的傳染。隨著債券違約事件的不斷增加，近期違約主體已有從低資質向AAA高資質擴散的跡象。而除了信用債之外，金融去杠桿和地方隱性債務整頓，將會導致城投債風險上升，美元升值和美國國債收益率的走高，將會導致一部分企業爆發外債風險，這些都會進一步加劇債券市場的波動。
過去幾年，由于債券市場呈現牛市，企業蜂擁發債，今年已經進入償債高峰期，在當前中性偏緊的金融環境下，預計后續將有新的違約潮出現。監管層已經關注到這一態勢，一季度央行的《貨幣政策執行報告》提出，要“健全債券違約風險防范和處置機制”，相關市場主體也明顯加強了風險排查和投后管理。
當前形勢下，需從三個方面加強預期引導，防止違約潮沖擊市場和投資者信心。
從違約主體的角度來說，應加強與投資者的充分溝通。中央有關領導此前曾強調，要“使全社會都懂得，做生意是要有本錢的，借錢是要還的，投資是要承擔風險的，做壞事是要付出代價的”。因此，一旦出現違約，企業應與投資者充分溝通，以負責任的態度管理好企業債務，積極籌措資金，履行償債義務。當然，從長期來看，應該擴大面向民營企業的金融供給，切實解決其融資困境。
從投資者的角度來說，應避免個體的理性引發集體的非理性。違約潮當前，投資者應提升信用風險識別和組合管理能力，對債券風險的暴露制定應對預案，冷靜應對信用風險。如果企業的經營狀況只是暫時出現問題、最終償債可能性較高，可通過自主協商方式，給予債務人一定的寬限期，避免集體非理性和“踩踏效應”，防止風險傳染性加劇。
從市場制度的角度來說，應盡快建立并完善市場化的風險分擔機制和債券違約處置預案。我國債券違約處理的流程已經初步形成，包括違約后召集債權人會議、違約償付計算等，但還有進一步細化的空間，如完善受托管理人制度、推進信用風險對沖工具創新、提升評級機構公信力等，進一步穩定投資者信心。
總之，違約是中國債券市場走向正規和成熟的必經階段，我們正在補上這一課。但為了避免這一課的代價過高、陣痛過痛，還需從違約方、投資者和市場制度等方面加強預期引導，健全市場機制，從而平穩度過這波風高浪急的違約潮。王靜文
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