全球速訊：桐昆股份(601233)：長絲價格價差回暖 大股東增持彰顯發展信心

核心觀點：

(相關資料圖)

展望2023 年，隨著宏觀經濟的逐步復蘇，長絲盈利有望好轉。

經過2022 年沖擊后，行業集中度進一步提升，龍頭企業逆勢擴張，公司當前長絲產能960 萬噸、PTA 產能720 萬噸。隨著長絲景氣回暖和公司產能的持續擴張，業績有望反彈，快速增長。截至6 月12 日，公司PB 為0.92，分位數（近5 年）為5.30%，5月以來長絲盈利已逐步回暖，公司估值仍在底部。6 月9 日，公司大股東增持708 萬股，并在后續繼續增持，彰顯長期發展信心。

事件

6 月9 日，公司公告完成工商變登記。公司已經完成法人變更登記，法人由陳士良變更為陳蕾，兩人系父女關系。公司于5 月31日舉行換屆選舉，會議選舉陳蕾女士擔任第九屆董事會董事長。

6 月9 日，公司股東磊鑫實業（實控人為陳士良）增持708.05 萬股，并宣布后續將繼續增持，增持金額為2-4 億元，價格不高于18 元/股。

簡評

5 月價格價差回暖，長絲庫存持續下滑

2023 年5 月以來，長絲庫存逐步下滑，價格價差逐步回暖。據Wind，5 月、6 月POY 價格分別為7372、7419 元/噸，價差分別為1071、1252 元/噸，同比+170、+112 元/噸；FDY 價格分別為8042、8094 元/噸，價差分別為1741、1927 元/噸，同比+343、+416 元/噸；DTY 價格分別為8688、8881 元/噸，價差分別為2387、2715 元/噸，同比+281、+487 元/噸。庫存方面，截至6 月8 日，POY、FDY、DTY 庫存分別為14.0、19.4、26.3 天，庫存分位數（2022 年以來）為1.3%、4%、10.6%，處于2022 年以來低位。

浙石化新材料加速布局，與沙特開展一系列合作公司通過全資子公司桐昆投資參股并持有20%股權的浙石化舟山綠色石化基地投資建設的“4000 萬噸/年煉化一體化項目”，項目穩定運行，隨著原油價格下降企穩，宏觀逐步復蘇，盈利有望邊際改善。2022 年8 月，浙石化公告追加千億級三大項目投資，對現有裝置挖潛增效，推進高端精細化工材料布局，包括EVA、　　DMC、PC、α-烯烴、POE、己二腈等產品，預計年均可實現利潤164 億元。同時榮盛石化與沙特開展一系列合作，保障浙石化原材料供應，隨著浙石化新項目的穩步推進，利潤將會更高，將成為支撐公司業績與成長的堅實基石。

多項目接力成長，產能擴張與原材料配套齊推進在聚酯長絲方面，公司目前主要有：桐鄉總部生產基地、桐鄉洲泉生產基地、湖州長興生產基地、江蘇南通生產基地，江蘇宿遷生產基地等，截止到上半年嘉通一期已新投產90 萬噸聚酯長絲產能，公司當前合計擁有720萬噸PTA、910 萬噸聚合、960 萬噸紡絲產能，長絲產能位列行業第一。

公司背靠大煉化項目持續投資建設聚酯一體化基地，建設多個項目，目前項目穩步推進。1、如東洋口港年產500 萬噸PTA、240 萬噸聚酯紡絲，首套聚酯裝置于2021 年12 月22 日進入開車試生產階段，PTA 計劃在10 月底完成開車，并計劃在下半年完成2 套30 萬噸聚酯裝置開車，預計2023 年底全部投產。2、宿遷沭陽臨港年產240 萬噸聚酯紡絲，500 臺加彈機、1 萬臺織機、配套染整及公共熱能中心項目，目前CP1 聚酯裝置已經于2023年一季度試生產；CP2、CP3 土建已完成，聚紡車間正在安裝中，CP2 聚酯裝置預計二季度投產，CP3 聚酯裝置預計三季度投產；CP4 聚紡車間土建施工已完成。3、恒超二期聚紡一體化60 萬噸項目，聚酯裝置已經試生產，預計2023 年年底全部開完。4、另外公司擬于福建古雷港建設形成年產200 萬噸聚酯纖維的生產能力，建設500 臺加彈機、2000 臺織機項目。5、在PTA 方面，公司子公司嘉興石化擁有420 萬噸產能，2022 年下半年、2023 年上半年公司南通生產基地計劃完成兩套250 萬噸最新英偉達技術PTA 投產，屆時公司將擁有近1000 萬噸PTA 產能，基本可以實現PTA 原材料自給自足。

2022 年5 月30 日，公司發布兩項投資公告，繼續加碼長絲產業鏈。1、安徽佑順年產120 萬噸輕量舒感功能性差別化纖維項目：項目總投資57.65 億元，主導產品包括輕量差別化功能性POY 纖維、差別化功能性FDY 纖維，合計120 萬噸，建設期3 年。2、中昆新材料2×60 萬噸/年天然氣制乙二醇項目：項目總投資99.42 億元，主導產品包括120 萬噸聚酯級乙二醇，建設期3 年，分兩期建設。

截至2023 年一季度末，公司在建工程合計210 億元，在建工程/固定資產為92.37%，多個項目將助力公司實現產業鏈一體化，打開成長空間。截至6 月12 日，公司PB 為0.92，分位數（近5 年）為5.30%，長絲盈利已逐步回暖，公司估值仍在底部。6 月9 日，公司大股東增持708 萬股，并在后續繼續增持，彰顯長期發展信心。

盈利預測與估值：預計公司2023-2025 年歸母凈利潤分別為26.24 億元、41.06 億元和49.82 億元，EPS 分別為1.09 元、1.70 元和2.07 元，PE 分別為12.1 X、7.7X 和6.3X，維持“買入”評級。

風險提示：原油價格持續上漲（原油價格與國際政治經濟形勢高度關聯且具波動較大，如果原油價格進一步上漲，進一步增加公司成本壓力，進而影響公司盈利能力）；行業競爭加?。▏鴥乳L絲企業眾多，各企業均有不同規模的擴產計劃，進而加劇行業競爭，影響盈利空間）；宏觀經濟環境變化（宏觀經濟環境變化對民用滌綸長絲行業有一定的影響，隨著經濟全球化、一體化的加速，如果未來全球經濟發生較大波動，我國的經濟增速持續放緩，下游對滌綸長絲的需求下降，則有可能對公司的經營業績產生不利影響）。

標簽：