環球熱推薦：40萬億去哪兒了?

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內容來源：攸克地產

我們很早以前就提醒地產界的朋友，埋頭做投拓、抓營銷的同時，也要擠點時間關心宏觀經濟，尤其要關心金融數據。央行4月11日下午公布最新數據：2023年3月末，廣義貨幣(M2)余額281.46萬億元，同比增長12.7%。周末看到有經濟學家說，過去15個月，也就是去年1月至今年3月，我國M2新增投放量估計超過40萬億元。這是什么概念呢？去年我國GDP總量是121.02萬億元，比2021年的114.92萬億元，增長3%。非常粗暴非常不科學地說，就相當于是，M2扔下去30多萬億，GDP增加了6.1萬億。量化寬松是個舶來詞，美聯儲將它用到了極致。不用說2008年，就新冠疫情這三年，老美也是不遺余力地發鈔，大概多印了5萬億美元。美國大放水的結果就是通脹。去年6月美國CPI同比增長9.1％，創下近41年來的新高。當時都在討論，會不會以及啥時候突破10%。然后美聯儲就開始暴力加息，加啊加，把它自己的銀行系統給加出問題來了。這就有了今年3月硅谷銀行倒閉事件。這個沖擊波到現在還沒完全平息。美元霸權的效應是，老美印的鈔，全球主要經濟體消化；饒是如此，它自己的通脹也是噌噌往上漲，把美國普通民眾搞得心慌慌。問題是，美國佬三年多印5萬億美元，通脹就直線上漲，我們一年M2扔下去30多萬億，全年CPI才上漲2%。又一個世界經濟之謎。這30多萬億，或者說過去15個月的40萬億，去哪兒了呢？我們首先想到的是投資。其中大項的投資，無非是交通水利。水利部說，2022年全年完成水利建設投資達到10893億元；交通部說，2022年全國完成交通固定資產投資超3.8萬億元。但這幾項都無法解釋貨幣的主要去向。往年，房地產都是吸納貨幣的大頭。但2022年出現了逆轉——負增長，且不是小數。全國房地產開發投資132895億元，比上年下降10.0%——比2021年減少了1萬多億；商品房銷售額133308億元，下降26.7%——比2021年減少了近5萬億。這里提一句，商品房銷售額同比下降26.7%這個數字，與很多地產商的感受是非常不一致的，比如，代表房企景氣指數的百強房企銷售額下降了四成以上。也就是說，2022年房地產挖了一個大窟窿。持續10多年的超發貨幣蓄水池，堤壩潰了個大口子。以至于有所謂的專家說房地產成了經濟的“拖累”。有朋友不耐煩了：你別東拉西扯了，就說錢究竟去哪兒了吧。一言以蔽之，國資、國企、城投，這些國有（含控股）部門。居民（家庭）部門的份額很小。其一，它的杠桿率已經很高了，承接不了。2015年時任央行行長號召居民加杠桿，到現在居民部門總負債占其可支配收入的比例已達137.9%，遠高于美國家庭的約90%。其二，疫情雙重影響：收入減少，預期收縮。其三，不敢消費。去年商品房銷售減少近5萬億就是典型代表。民營部門的份額也不高。它們本來占比就不高。前年和去年那種輿論氛圍，就更難提升了。民營地產商，除了極少數，都大幅削減甚至停止了拿地。政府部門的杠桿率其實并不高，才20%出頭，但過去三年尤其是去年，由于眾所周知的原因，政府部門是真的加不起杠桿，你想想，連深圳都沒錢了。所以，國資、國企、城投等國有部門，成了主要的貨幣吸納池。地產界比較熟悉的，有些城市土地出讓，城投托底，只是其中一種現象。按照市場經濟的一般解釋，國資、國企、城投等國有部門，是天生的低效率部門。這并非一個經濟體獨有的，而是普遍現象。與低效率天然相伴的，是低收益低回報。這些國有部門占據了資源資金優勢，整體回報率卻只有1%左右。這也并非一個經濟體獨有的現象。新加坡GIC沒有可復制性。天量M2被國有部門吸納，但低效率的性質決定了它們的產出水平比較低。那這些貨幣以什么形式存放下來了呢？存量——存量資產、存量項目，以及一直空轉的存量投資。談2022年的M2，還是為了討論2023年的投資方向。一方面，30多萬億投下去，不可能當年見效，（對新年來說）這是激活；另一方面，來年還得繼續投，以舊換新、以新喚（呼喚的喚）舊，（對新年來說）這是增量。有經濟學家建議，今年一個非常重要的方向，要放在國有存量資產、存量項目的激活上，以期提升整體其回報率。如果回報率能從1%提升到2%，甚至3%、4%，那將是多么可觀的增量！這真是理想主義的浪漫想象，如果不是幻想的話。它再次表明，我們的經濟學家脫離現實生活有多么遠，仿佛剛從外星球降落。國有部門的低效率低回報是由它們的性質和機制決定的，倘若不是基于煙草、油氣、鹽、電等資源的壟斷性質所帶來的定價權，整體回報率有沒有1%還很難說呢。寄望它們的回報率瞬間實現翻倍以上，無異于癡人說夢。因此，如果今年投資的重點之一是激活存量，也應該將民間民營資產和項目的激活作為重點。舉例說明。有專家說，2021年房地產在建規模的存量達80萬億。由于去年的銷售負增長遠快于投資，尤其是去年下半年，銷售更是下滑得厲害，大量投資轉為庫存，因此2022年的在建房地產存量只會高于80萬億。雖然過去18個月經歷了一次國資國企拿地為主的過程，但在建房地產的開發周期普遍在24個月-36個月，而房地產市場一直維持著較高的民營比例，因此，這80萬億存量，不太可能是以國有資產為主；在此基礎上，民營部門獲得資源資金的便利性、規模占比及其成本，一直劣于國有部門，因此，更有必要予以傾斜。2023年，投資和創新的支持方向應該是，盤活民營部門的存量，激發民營部門的活力。所有的制度設計和機制安排，都應圍繞這個重心展開。不只是喊話和動員，而是切切實實的行動。必要的話，上升到法律安排。民營部門的活力激發后，居民部門的消費信心就會跟著漲起來。137.9%的杠桿率，很難再提升了，但存在結構性改善的空間。如果其中有二三十個百分點的資產置換率，不僅會帶來非常可觀的存量規模，而且還是高質量的升級。當然包括住房消費在內。哪怕是內循環，改革和創新也是無止境的。提示：公眾號平臺更改了推送規則，如果不想錯過精彩文章，記得讀完點個“贊”、點個“在看”，這樣每次新文章推送才會第一時間出現在你的訂閱列表里！

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