2023年5月電量點評：用電需求略有回落 來水有望邊際改善

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本報告導讀：

工業修復短期放緩拖累用電量；水電降幅擴大，預計來水有望邊際改善。

摘要：

投資建議：維持 “增持”評級，能源轉型機遇期把握成長與價值雙重主線。（1）火電：火電盈利與擴表周期共振，迎峰度夏電力供需偏緊、改革預期有望升溫，推薦內蒙華電、國電電力、華電國際電力股份（H）、申能股份、華能國際、粵電力A；（2）新能源：收益率預期修正、項目轉化加速，推薦云南能投、廣宇發展、三峽能源；（3）水電：把握大水電價值屬性，推薦川投能源、長江電力；（4）核電：長期隱含回報率值得關注，推薦中國核電、中國廣核。

事件：國家能源局、國家統計局發布2023 年5 月發電量數據：全社會用電量5 月同比+7.4%，1～5 月累計同比+5.2%；全國規上電廠發電量5 月同比+5.6%，1~5 月累計同比+3.9%。

工業修復短期放緩拖累二產用電需求，全社會用電量增速略有回落。

2023 年5 月用電量同比+7.4%，較4 月-0.9 ppts（近2 年CAGR +3.0%，較4 月-0.4 ppts）。分產業看，2023 年5 月一產/二產/三產/居民用電量同比增速為+16.9%/+4.1%/+20.9%/+8.2%，較4 月+4.6/-3.5/+4.0/+7.3ppts。我們認為5 月發電量增速略有回落主要受經濟修復短期放緩及氣溫綜合影響：1）2023 年5 月規上工業增加值同比+3.5%，較4 月-2.1 ppts，工業短期偏弱拖累二產用電需求；2）2023 年5 月社會消費品零售總額同比+12.7%，較4 月-5.7 ppts；3）據國家氣象局，2023年5 月我國共有77 個國家氣象站日最高氣溫達到或突破歷史極值，我們推測部分區域異常高溫或拉動當地用電需求。

水電降幅持續擴大，擠出效應弱化火電出力增強。2023 年5 月單月規上電廠發電量同比+5.6%，增速較4 月-0.5 ppts。分電源看，23 年5 月風光增速分化，水電降幅擴大，核電增速穩健，火電持續提升。

2023 年5 月風電同比+15.3%，增速較4 月-5.6 ppts；光伏同比+0.1%，增速較4 月轉正（4 月光伏同比-3.3%），我們推測主要與自然資源擾動有關。23 年5 月水電同比-32.9%（近2 年CAGR -7.4%），降幅進一步擴大（1~4 月同比-13.7%）；中國氣象局預計2023 年6 月華南、西南東部和西北部降水較常年同期偏多，后續汛期來水有待觀察。23年5 月核電同比+6.3%，增速穩?。?~4 月同比+4.7%）。23 年5 月火電同比+15.9%（近2 年CAGR +2.2%），增速較4 月+4.4 ppts，主要受益于水電等清潔能源擠出效應弱化及基數效應影響。

風險因素：用電需求不及預期，新能源裝機進度低于預期，煤炭價格超預期，市場電價上漲不及預期，煤電價格傳導機制推進低于預期。

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