中國游戲廠商差異化樣本：中手游IP游戲生態的合縱連橫

導語：

在過去一個月時間，困擾游戲公司投資人的問題只有一個：懸在游戲行業頭上的那把刀會不會落下來?

每隔幾年，國內游戲公司就會迎來這么一輪質疑。但縱然如此，游戲行業依然發展地如火如荼，不僅業績普遍保持高速增長，更開始向“3A”“元宇宙”等新領域昂揚邁進。

而在國內游戲領域頭部公司里，中手游絕對屬于一個差異化樣本。成立以來，中手游始終堅持IP游戲方向，在經歷過IP熱炒、質疑和冷落的12年間，執著地打造屬于這家公司的IP游戲生態。

從后往前看，中手游的IP游戲生態經歷了四個階段，三輪進化。時至今日，中手游IP游戲生態終于迎來了爆發的“臨界點”。

在產品端，中手游在今年接連推出了《航海王熱血航線》、《斗羅大陸-斗神再臨》、《真三國無雙霸》3個爆款IP游戲。其中，《航海王熱血航線》更是上線當月即取得大陸蘋果商店免費榜第一名、暢銷榜第三名的成績。

IP游戲生態開花結果，也反映到了業績層面。2021上半年，中手游實現營收21.80億，同比增長27.2%。歸屬母公司所有者凈利潤3.935億，同比增長36.8%

產品端和業績端的出色表現，也讓資本市場重新審視了中手游IP游戲生態的價值。今年年初至7月，中手游股價累計上漲近70%。我們相信，隨著時間的推移，中手游這朵“玫瑰”已經開始綻放。

01 118個IP撐起中手游IP游戲生態

與市場普遍認知不同，在這個精神與文化需求高漲而供給嚴重缺乏的時代，一家優質的游戲公司不僅沒有風險，反而在時代面前擁有著無可置疑的確定性。

今年以來的中手游正是如此。雖然近期一波陳年舊論帶來了情緒引起的下跌，但不可忽視的是，這家公司正在以長期堅守的IP游戲生態戰略帶來的新增長邏輯擊垮傳統認知。

今年年初至7月，中手游股價累計上漲近70%，表現遠好于絕大部分同行。在資本市場，從來沒有無緣無故的大漲，與中手游股價對應的是，在2021上半年，中手游實現營收21.80億，同比增長27.2%。歸屬母公司所有者凈利潤3.935億，同比增長36.8%。

中手游業績的突破，源于多款新IP手游的爆發，以及老款IP游戲的持續強勁收入貢獻。上半年，中手游旗下新游《航海王熱血航線》、《斗羅大陸-斗神再臨》和真三國無雙霸》連續成為行業爆款。

其中，《航海王熱血航線》由中手游與字節跳動旗下朝夕光年聯合出品，上線當月即取得大陸蘋果商店免費榜第一名、暢銷榜第三名的成績;《斗羅大陸-斗神再臨》表現也相當強勁，同樣登上蘋果商店免費榜榜首。

中手游2020年以前已經在線運營的IP游戲，包括自研的《傳奇世界之雷霆霸業》、《龍城傳奇》及棋牌類游戲，自主發行的《新射雕群俠傳之鐵血丹心》，連同其他已上線運營游戲，均持續展現出強大的活躍度，在2021年上半年仍然保持了穩定的收入和利潤貢獻。

憑借產品和業績的爆發，在國內以騰訊、網易兩巨頭領導的游戲市場上，中手游已經逐漸成為游戲行業第二梯隊領軍企業。而這一點，正在被市場主流投資人逐漸認可。

從目前看，中手游IP游戲生態正在穩步擴張。2021年6月30日，中手游持有的游戲IP數量達到118個。Analysys(易觀智庫)數據顯示，截至2021年6月30日，中手游是擁有IP儲備數量最多的中國游戲集團公司，以及上線最多的移動IP游戲數量的中國游戲集團公司。

拉長周期看，IP游戲生態持續深化，不僅為中手游帶來了營收和利潤的爆發式增長，更為中手游這個堅持深耕IP游戲而游離于目前游戲主流話語體系的游戲公司構筑了強大護城河。

02 三輪進化，中手游IP游戲生態是怎么煉成的?

從時間線上截取中手游IP游戲發展路徑的演進時，我們發現，中手游從手機游戲主干延伸至IP游戲這一賽道的導火索，即是智能手機的誕生。

中手游的發展，經過四個階段，其IP游戲生態的誕生和演變，亦經歷了三輪演進：

2009年至2012年：香港主板上市公司第一視頻于2009年收購包括匯友數碼在內的三家游戲企業，此即中手游的前身。2011年1月20日，第一視頻游戲業務拆分成立中手游集團。這個時段，中手游從事功能機游戲研發，隨后率先簽約《水果忍者》、《憤怒的小鳥》和《小鱷魚愛洗澡》等IOS熱門游戲正版授權，改編為功能機游戲，暢銷全球。這即是中手游IP游戲生態之濫觴。

2013至2015年：中手游正式上線智能機游戲產品，隨后摸索出代理發行手機網游模式，成為當時最大的手游發行商。基于功能機時代對IP版權的經驗，中手游于2013年正式確立IP游戲戰略，將納斯達克上市所募資金，全力用于頂級IP獲取及IP游戲開發。隨后推出的《航海王：強者之路》和《新仙劍奇俠傳》等手游，成為當年的爆款。

2016年至2017年：中手游IP游戲戰略進一步升級為IP游戲生態戰略，圍繞IP和研發上展開積極投資，形成驅動中手游IP游戲生態的兩大動力，即頂級IP獲取和自主研發能力的提升。在此期間，中手游先后投資了包括峰果游戲、上海朗鹍、紛至互娛、海拓時代和成都聚夢等在內的十多家優秀游戲研發商，并投資參股包括縱橫中文網、鳳凰娛樂等數十家優質的內容平臺和創作公司。

2018年至今：持續深化IP游戲生態戰略。典型代表即是對仙劍IP的收購。2018年5月，中手游拿到北京軟星51%的股權，今年8月更是以6.4億港元的價格完全取得仙劍IP在大陸地區的所有權。至此，中手游再次拿下了一個重量級的自主IP。

比起IP資源的擴充，更重要的是，中手游成功探索出一套行之有效的爆款IP游戲開發模式。今年以來，中手游通過自主發行與騰訊、字節跳動等巨頭合作，連續打造三個爆款IP游戲。這也意味著，中手游IP游戲生態邁入新的發展階段。

回過頭看，從2013年中手游堅定了打造IP游戲生態的道路。當時，整個游戲行業仍然處于早期探索階段，行業投資者紛紛陷入迷茫，但中手游管理層卻依然能夠準確洞悉行業的未來，這為后續集團的發展提供了方向的指導。

IP游戲生態的進化，亦直接表現在業績躍升上。2016及2017年，中手游營收處于10億元層次，2018年提升至16億，到2019年，中手游營收躍升至30億層次，2020年逼近40億。根據上半年業績及下半年新游表現，我們有理由相信，中手游2021年營收有望躍升至50億層次。

十年磨一劍。無論是IP爆款游戲迭出，還是中手游業績躍升，均顯示出，隨著中手游IP游戲生態推進，中手游時間的玫瑰已經開始綻放。

03 以更高維的時間來識別中手游IP游戲生態價值

不積跬步，無以至千里。中手游10年來的發展，最顯性的啟示在于，IP游戲生態的建設并沒有捷徑，從開始大下功夫到最終迎來收獲，這一過程難以做到快速實現。這也映射出，在識別IP游戲企業價值時，時間維度是必然考慮在內的存在。

某種程度上說，時間維度的價值，可以從IP價值挖掘和研發能力提升兩個維度上去闡述。

首先，IP資源具有壟斷性優勢，能夠加深護城河，且具備中長期價值。IP的長遠價值，最能顯諸于以IP運營專長的迪士尼身上。2009年，迪士尼斥資42億美元收購驚奇漫畫公司，獲得了蜘蛛俠、鋼鐵俠以及其他5000多個漫畫角色的所有權。12年來，漫威系列僅電影票房收入即超過200億美元，在漫畫、玩具、游戲、電視劇等領域的收入尚未計算在內。

IP具有穩固基本盤，漫威系列IP電影，最大的特點就是穩。整個宇宙二十余部電影，僅《無敵浩克》虧損，其他全部盈利。更重要的是，系列電影口碑全部在及格線以上。

在2021年全球最具價值IP中，漫威宇宙IP排名第8，價值高達353億美元?？梢灶A見，漫威系列IP在中長期內仍將成為迪士尼重要收入來源。

頂級IP的時間價值，同樣體現在近期中手游收購的仙劍IP上。

仙劍系列第一代游戲發行于1995年，游戲改編電視劇于2005年上映，二十余年間始終保持龐大粉絲基礎。期間雖然經歷了多款改編作粗制濫造等問題，但仙劍7于今年1月放出試玩版后，直接登上微博熱搜第一位，可見這一IP于20余年后熱度依然高漲。

中手游拿下仙劍IP，僅僅是開始。為了充分釋放這一IP的長期價值，中手游已經在周邊玩具和影視領域進行IP運營。

周邊玩具上，中手游與泡泡瑪特合作，聯合開發《仙劍奇俠傳》盲盒系列產品，并與多個優秀合作商聯合開發多種類型模玩產品，包括超級卡米盲盒、仙劍女俠武器、小雅集林月如雕像、唐雪見手辦等各種精品國潮模玩。運營仙劍IP衍生品的天貓旗艦店，截止6月銷售額超過800萬元。

影視方面，下半年，中手游將聯手騰訊企鵝影視拍攝《仙劍奇俠傳一》電視劇和制作動畫番劇，聯手愛奇藝等拍攝《仙劍奇俠傳四》與《仙劍奇俠傳五前傳》電視劇、并與騰訊視頻、萬達影視、鉑星文化等合作，推出多部基于《仙劍奇俠傳》的影視劇、動畫電影、網絡電影和網絡短劇等。

事實上，中手游來自IP授權的收入也在迅速爆發。上半年IP授權收入高達8780.1萬元，同比暴增2012.6%，即來自于多款自有IP如《仙劍奇俠傳》向第三方授權所得。

可以無比確定的是，只要運營得當，仙劍IP將在中長期時間維度上為中手游持續創造價值。

其次，優質IP游戲需要精細化運作，與之匹配的研發能力，更是能夠增厚企業長期價值。

IP游戲開發作為一項系統工程，IP作為游戲內容基礎，而涉及到的從玩法設計、到建模、再到測試等核心環節，均可歸屬于游戲研發能力。與其他硬科技類企業一樣，技術研發能力在時間維度上決定游戲企業價值。

從確定IP游戲生態戰略以來，中手游便通過多次投資并購，持續提升自身研發能力。

財報上看，中手游2019年直接投資了14家游戲開發商;2020年，中手游先后投資了樂府互娛、易帆互動等多家優質研發商，擴充在卡牌品類和ARPG等領域研發能力。今年上半年，中手游更是投資了班圖網絡、新芮互娛和龍卷風網絡三家游戲研發企業，并開始推進合作方案。

更重要的是，在游戲開發商的投資策略上，中手游尤其注重與IP的適配性。比如，在收購三國戰旗IP后，中手游直接收購了專注戰棋游戲的班圖網絡，其曾推出《戰棋天下》和《戰棋三國》等作品，在戰棋游戲方面有著深厚功底。將游戲IP與專研團隊進行差異化匹配，中手游能夠最大程度保證游戲IP的原汁原味，實現業績與口碑的雙豐收。

正是依靠IP游戲生態的合縱連橫，中手游牢牢占據第二梯隊的頭部位置。而基于IP游戲生態的中長期屬性，也讓中手游的未來充滿了想象空間。

不可否認的是，從靜態視角看，現在的中手游尚未呈現出如騰訊、網易一般的巨頭相，但從動態視角看，隨著時間維度的推進，中手游的內涵價值正在因為IP游戲生態的持續深化而迎來迅速提升。

免責聲明：市場有風險，選擇需謹慎！此文僅供參考，不作買賣依據。

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