首席經濟師及策略師Keith Wade
隨著美國經濟重啟，家庭紛紛將疫情封城期間的積蓄用于消費，積壓的家庭消費需求得到釋放，預期這將會成為經濟復蘇的主要動力之一。據估計，自美國于去年遭受疫情沖擊以來，家庭方面已積累約2.3萬億美元資金，相當于家庭可支配收入的13% 左右。
雖然這對經濟及就業有利，但積壓需求的釋放有可能導致消費及經濟出現“盛極而衰”的情況。
個人儲蓄占可支配收入百分比資料來源：Refinitiv，施羅德經濟研究團隊，2021年7月20日。預測美國實際及預計儲蓄率
就此而言，我們認為最初消耗的剩余積蓄將有助緩沖福利減退對消費開支的負面影響。然而，隨著這個過程走向尾聲，消費開支應該會在2022年顯著降溫。
當然，這種情況存在相當的不確定性。我們的分析假設各收入階層的剩余積蓄較為平均，但據我們所知，收入較高的家庭（通常是可以居家辦公的高薪服務業）一般受惠較多。這個群體的邊際消費傾向通常低于平均水平，因此會傾向壓抑消費的波動性。很多人或會選擇永遠將剩余積蓄添加至現有的財富當中。
較迫切的是通脹升溫有可能會擊退消費熱潮。由于酒店、餐廳及其他行業普遍出現勞動人口短缺，而重新開業時亦困難重重，服務業重啟仍在努力追趕需求增長的步伐。隨著企業以行動回應剩余需求，最新的消費物價指數通脹率數據顯示這些重啟行業的價格已出現大幅上漲。
另外，在網上銷售的帶動下，制造業大致上一直維持以高產能營運。然而，該行業卻遇上半導體芯片等關鍵零件短缺，以及商品和運輸價格上漲的情況，導致市場出現供應瓶頸、物價上漲及產品供貨延期，繼而影響消費開支增長滯后。
由密歇根大學等機構開展的消費者調查顯示，通脹上升會對消費信心產生負面影響，并將導致實際可支配收入及消費開支減少。
最后，旅游限制或會抑制消費開支回升。許多消費者似乎都希望將剩余積蓄花費在假期之上，但由于出行（尤其是國際旅游）限制措施持續，要付諸實行仍然受到一定掣肘。鑒于 Delta 變異病毒株的擴散，相信這項積壓需求在短期內仍無法釋放。
但整體而言，鑒于剩余積蓄/積壓需求的規模龐大，我們認為儲蓄率的變化或會導致消費開支出現大幅波動。我們的核心假設是即使用于消費的剩余積蓄不足一半，消費開支仍將出現大幅波動。
在過去十年大部分時間，消費走勢與逐漸變化的實際收入趨勢均維持一致，而儲蓄率變化的影響則相對輕微。如此看來，這種消費波動性并不尋常。然而，家庭的儲蓄率相信將逐漸恢復至均衡或較正常水平，并會就疫情期間失去的時間作出彌補。今年的消費開支有望取得自1973年以來最強勁的年度增長，但隨后一年將會出現歷來最疲弱的表現。
這些情況都將為企業及決策者帶來具挑戰性的前景。企業將需要判斷需求增長的性質屬暫時還是永久，并考慮是否需要調整價格或增加產能。各央行將需要決定是否該因為初期的消費熱潮收緊貨幣政策，或者等待消費增長放緩。
如果這些主要參與者對需求的可持續性作出錯誤判斷，那么便有可能出現產能過?；蛘哌^度緊縮的情況。這樣只會讓這輪經濟周期持續更長時間。
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