左劍：如此投資廿一年

左劍身上，有太多地方令人好奇。

他過往管理的代表產品，歷史業績位列同類第一，是怎么做到的？ 【注1】

從業21年，前瞻挖掘多只龍頭股票，他的秘訣是什么？

去年，他邁入職業生涯新征程，站在高光時刻，下一步如何打算？

帶著這些問題清單，我們與左劍展開了一次對談，希望聽到他的答案

但這次談話卻讓人感到意外。和一般的成長股基金經理不同，和左劍聊天，會明顯感覺到他沒那么“嗨”，甚至可以說，是極致冷靜，極致克制。

當被問到人生高光時刻的感受，他說“沒什么感覺，做投資結果是最后的，對過程有掌控，心里就會踏實”；當被問到如何評價自己，他選擇不做評價，因為自己還需要更多積累；當被問到如果人生可以重來會想做什么，他說，人生沒有假如。

但他給的答案又十分清晰。

他信奉“簡單、專注、極致”：不分心，不內耗，不沉浸在過往的成功或失敗中，專注當下，把一件事長久做下去，做到極致。

他相信周期的力量。從業21年，歷經多輪市場演變，他的切身體會是，股市不一定是經濟的晴雨表，因為總有只“看得見的手”在進行反向的干擾，但如果看結構，股市一定是產業變遷的晴雨表，也即“沒有股票的時代，只有時代的股票”。

因此，他堅持深入產業，聚焦產業，基于產業周期判斷和產業比較，尋找具備競爭優勢領先或競爭優勢趕超的“最強阿爾法個股”。

他是成長股投資中的“保守派”。投資中，他時刻追求一種“踏實感”，這背后是對周期的宏觀把控，對產業的深度調研，以及對回撤的冷靜處置。

他最欣賞的投資人是查理·芒格，向往終身投資，終身愉悅。

這樣的特點，在他的投資業績中完美映射。他曾管理的某只成長風格基金，過去三年和過去五年累計業績分別為223.66%和248.77%，在同類產品中位居第一。（注）

最強阿爾法捕獵者

馬克·吐溫曾說過，歷史不會重演細節，過程卻會重復相似。雖然每個波浪都不一樣，但是我們知道，必定會有起起伏伏。

而左劍最喜歡的一本書，霍華德·馬克斯的《周期》中也說，“沒有只漲不跌的資產，萬物都有周期，你無法預測，只能順應。”——優秀的投資者可以判定目前所處的周期類型和位置，從而采取接近正確的操作，選擇在贏面大的時候多投資，贏面小的時候少投資。

在資本市場摸爬滾打21年，歷經行業數輪漲跌，左劍對此深以為然，并且嚴格貫徹。

他把自己的投資框架總結為一句話：追隨產業變遷，尋找最強阿爾法。

第一步，即是判斷產業所處周期。左劍把產業的生命周期分為萌芽期、導入期、爆發期、成長期、成熟期和衰退期，投資中，他主要聚焦在爆發期和成長期，因為這兩個階段的企業大多自帶“杠桿”，盈利呈現非線性增長，股價也會大幅提升，業績增長的同時估值提高，實現“戴維斯雙擊”。

第二步，左劍會看整個行業的供給結構。如果行業發展好，但是供給大量釋放，呈現“白熱化”競爭，企業力量最終可能也難以留存，他認為，這是需要規避的投資陷阱。

最后，在選股方面，他堅持選擇具備“最強阿爾法”的個股。在他看來，有兩類企業符合這一特征：第一類是競爭優勢領先，第二類是競爭優勢趕超。

他也確實做到了。過去幾年，左劍領先行業挖掘了多只細分行業龍頭股票。

以他2021年三季度開始重倉的一家光伏上游龍頭公司為例，作為全市場最早重倉該公司的基金經理之一，左劍彼時判斷，光伏產業未來整體需求將不斷擴大，但行業可能面臨產能束縛；而當時該龍頭企業在行業中具備資源和技術優勢，同時，在同行維持或收縮產能時積極擴產，未來有望迎來量價齊升。

后來的結果證明了他判斷的正確性：至2022年二季度，該標的股價累計漲幅達265%，市值從137億飆升至近500億。而這一投資案例也成為了成長股投資領域的經典一役。

類似的案例還有很多。再如，2020年下半年，左劍判斷新能源汽車行業正在處于產業爆發的前夜。當時新能源車的滲透率僅有6-7%，但他判斷，一旦滲透率突破10%，行業增長會迅速爆發。于是他提前布局，選擇了多個具有競爭領先優勢的標的進行投資。事實證明，他準確判斷了新能源車即將迎來的增長爆發點，這一輪投資也為基金帶來了可觀的收益。

隨著投資經驗的積累，左劍越來越感受到，股價是產業、公司和宏觀的三重表達。除了產業和公司，他認為宏觀框架對投資同樣有重要意義：

首先，不同宏觀階段的利率和利率趨勢不同，對宏觀趨勢的判斷，將直接影響基金經理用怎樣的折現率對企業進行微觀定價。

第二，宏觀階段上、中、下游的利潤分配，會形成不同的市場風格，進而影響中觀產業鏈的趨勢。

尋找“踏實感”

投資是在不完備信息下的貝葉斯概率抉擇，這是左劍的投資哲學。

如果得到足夠多信息時，或在非常熟悉的領域中，可能一次性重倉；而如果所獲信息不完備或領域不熟悉，但完全符合投資框架要求，可能會先小倉位投資，并繼續深入研究、挖掘、比較、迭代，再進行加倉和減倉。

他希望在投資中尋找踏實感。這首先要在初始選擇時，就對產業和公司的未來市值空間和確定性嚴格要求。

但成長股變化很快，要求不斷進行產業鏈上下游的驗證和比較，本質上是不斷迭代比較的過程。

左劍在以往的無數次經驗中得出規律：許多產業經歷一波上漲后，一定會進行分化，有些公司可以讓你賺到很多倍的錢，但還有很多公司，可能會回到原點，區別在于企業后續盈利是否能跟上，產業是否能出現新的變化。

因此，想要走在曲線的前面，還必須密切跟蹤產業。每當市場波動，左劍總要去跟產業里的人聊一聊，到上下游的企業調研一番，許多時候，他的調研會從早上十點一直持續到晚上十點，每天閱讀十幾份調研紀要，更令他感到“踏實”。

當然，他并非沒有經歷過波折。

2018年，左劍管理的基金出現較大幅度下跌。后來他分析，當時中美摩擦升級，對A股市場的通信、電子產業鏈等造成重大影響，而這種影響是未曾預見過的。

此后，他對投資框架進行了持續迭代，更加關注風險評估，尤其是對未知的風險，增大風險評估的權重，對未知風險提高風險補償。

如今，面對回撤，他則會分為三類情況采取不同措施：

第一，上漲較多后引發市場情緒調整導致的回撤。他認為，此類下跌本質上影響不了產業趨勢和企業競爭優勢，反而會是投資機會，不刻意回避。

第二，產業趨勢認知或企業競爭優勢認知發生問題，即錯判時遭遇的回撤，這類情景，他會選擇一次性賣出。賣出后，若未能找到更好的可投資標的，整體倉位會被動縮減。

第三，宏觀系統性風險引起的回撤，如有發現，一定會規避。

對于經濟體系以外的政治博弈帶來的沖擊，或在認知框架外的沒有經歷過的風險，他的首選方案是規避。如果想參與，必須大大提高投資的風險收益比要求，且不能重倉參與。

自我迭代

左劍最近在研究腦科學的相關書籍。

腦科學認為，人的大腦在不斷進化，認知也會持續迭代。

左劍同樣認為，投資中的許多固化認知都需要不斷迭代，諸如錨定效應、沉沒成本等，必須對自己有充分的認知，保持開放的心態，才能不斷進步。

而反觀左劍本人，不論是他腦中堅定、清晰的投資框架，還是他言語中透露的冷靜、克制的性格特征，都經歷了漫長的市場磨煉，有過光芒四射，也有過“被市場按在臉上摩擦”。

這種“自我迭代”的理念，促使他在職業高光時刻，選擇了激流勇進，加入匯添富基金。

當被問及為什么做出這樣的選擇，他的回答十分簡單干脆。

首先是精神層面的契合。匯添富總經理張暉強調投資的“簡單、專注、內心寧靜、積極向上”，而對左劍來說，“簡單、專注、極致”也是他的投資風格，更是他性格中的底色。

同時也是投資理念的一致。在一以貫之的長期投資理念下，匯添富基金始終堅持以深入的企業基本面分析為立足點，挑選高質量證券，把握市場脈絡，做中長期投資布局，以獲得持續穩定增長的較高的長期投資收益。

而匯添富著名的分享文化，也為左劍密切追蹤產業脈絡提供更多助力。在匯添富，所有調研會議對基金經理和研究員共享，每天至少20場的投研會議，與投研團隊的密切交流，讓左劍能更高效的獲取最新的產業動態和信息，提升投資決策效率。

近期，左劍將迎來在匯添富的首秀——由他擬任基金經理的匯添富成長領航，將于8月正式發行，延續他擅長的成長股投資風格，聚焦科技創新與高端制造。

面對新的開端，左劍依然保持克制。他不對排名、規模抱有刻意的期待，專注產業，專注挖掘優質企業，相信過程做好了，其他事情“只是一個結果”。

如此投資廿一年，左劍的冷靜、專注和踏實，刻入骨血。

如果說他有什么新的追求，“愉快”可能是最核心的一個。

正如他最欣賞的投資人查理·芒格，“能做到終身投資，需要一個最底層的理念，核心就是心情愉悅。認同自己做的事情，相信它是有意義的?！?/p>

注1、2：左劍代表作、某只成長風格基金指XX 積極增利混合（001279)，左劍任職區間為2015/5/20-2022/9/24，業績數據來自基金各年年報及2022年二季報，指數數據來自 Wind ；排名數據來自銀河證券基金研究中心，同類指靈活策略絕對收益目標基金（ A 類），截至2022/6/30；該基金成立于2015/5/20,2015-2021各年及2022年上半年業績及基準分別為（%)-6.50/2.25、-12.41/3.43、17.58/3.32、-30.01/3.20、66.91/3.10、64.18/3.02、62.05/2.92.-0.84/1.41，以上數據來自基金各年年報及2022年二季報，截至2022/6/30.。左劍2021/7/30– 2022/9/24管理的xx環保新能源混合（398051）成立于2010/10/29，基金成立以來歷年業績和同期基準分別為-23.80%/-14.13%、-18.10%/-8.96%、-18.50%/-13.46%、5.80%/16.45%、15.80%/26.40%、-16.40%/18.93%、-0.70%/33.38%、-21.90%/16.80%、1.40%/43.62%、112.00%/69.06%、226.07%/68.07%、146.06%/47.86%，數據來源：基金歷年年報，截至2022/12/31。

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