匯添富基金韓賢旺：ESG在國際上的發展趨勢及對A股投資的意義

ESG在國際資產管理行業的發展趨勢越來越強，特別在起源地歐洲，越來越多的機構投資者把ESG作為組合管理的必要條件，沒有ESG基本流程和元素的策略很難得到客戶投資。在各種投資者大會中，不同層次的參與主體都會把ESG投資作為重要的討論議題之一，并且ESG投資基本上都會作為未來投資的主線之一被推薦。

另一方面，現階段對于ESG的具體要求還沒有統一的行業標準，行業還在存異求同的道路上不斷自下而上摸索?？蛻魰蠊芾砣嗽谕顿Y流程中體現ESG方面的投資流程和方法，并且希望看到具體的應用實踐，而對于管理人如何應用并沒有強制的統一的標準。

另外一個比較熱門的話題就是洗綠(Greenwash),這是指企業偽裝成環境之友，試圖掩蓋對社會和環境的破壞，以此保全和擴大自己的市場或者影響力。ESG概念本身就有一定的主觀判斷成分，即使按照規則來判斷，由于規則本身有較大的彈性處理空間，洗綠行為很難避免，有時候也會非常隱蔽，不容易判斷。

從投資者類型看，主權基金和養老金對ESG概念的接納和要求是比較普遍的，基本成為剛性需求。在歐洲和亞洲，此類投資者對管理人采納ESG的要求越來越嚴格，也在不斷推動管理人建立越來越完善的可操作的ESG體系。最近看到的現象是其他類型的機構投資者也不斷加入這一隊伍。從區域看，歐洲、亞洲、澳洲等地區的投資者基本上對ESG形成了共識，相比較而言，美國市場比較特殊，有些州和有些類型的投資者積極推進ESG，而另外的一些州和其他類型的投資者熱情并沒有這么高，甚至還出現個別州對ESG中的綠色能源進行抵制的現象。這與美國有些地區高度依賴常規能源有一定關系。

綜合國際趨勢，現在ESG投資的必要性基本上形成了共識。過去投資者還會糾結于運用ESG是否有超額收益、是否要為了ESG犧牲收益率的討論，現在這幾乎不再是一個主流話題，行業的發展已經翻篇，需要進一步探索的關鍵點已經是ESG投資的方法論和框架統一性。

ESG本身是三個層次要素的綜合，E來自常年以來的碳排放和氣候變化這一國際重要話題，已經影響到國際貿易和政治等層面的重要因素，金融領域關注和納入這一因素也是契合大環境變化趨勢。另外，E本身比較容易量化，具有較好的可操作性。因此，E領域的主題投資法成為目前ESG領域主導型的策略也有合理性。

相比較而言，社會責任S和公司治理G更多的是基于公司管理微觀層面的考慮，而且可量化的難度也更大。公司治理G本身是常規公司分析中必要的內容，相對而言容易達成共識，只是不同的公司需要關注的側重點不一樣，比如單一大股東持股比例高的公司更多地關注如何約束大股東侵犯公司利益的潛在風險。這在有些國家和經濟體中家族企業占主導的股票市場會比較普遍;而股權很分散的公眾公司，更多的關注點則是缺乏有效的有控制影響力的股東情況下，如何保證管理層不侵犯流通股東的利益，因此更多的關注細節來自管理層薪酬、管理層提出的資本開支計劃是否合理等。在發達國家的成熟資本市場，上市公司往往存在時間久，早期融資多元化帶來股權分散的現象比較普遍，這一現象更為明顯。

社會責任S本身作為關注重點更多地體現社會進步對企業的要求越來越高，而且涉及到企業所處的社區和更大的經商環境，各國之間差異比較大。比如，對于員工雇傭和福利的要求，各國就會有很大的差異和側重點，不容易形成統一的標準，因此也更難操作。對于多種族的移民國家，少數族裔占比會成為一個關注點，在發達國家，有些投資者也會關注殘疾人就業情況。性別公平也是一個在絕大部分國家的投資者非常重視的關注點，比如女性在管理層和董事會的占比。對于回饋員工，其實不同國家的差異也很大，也只能存異求同。

總而言之，雖然主題投資法在可見的將來還會占據重要位置，ESG整合在一起的投資還會在不斷探索中發展壯大。我們預計無論是研究、組合管理和風險控制環節，嘗試更好的內嵌ESG因素到常規的投資流程是未來的主要方向。有些管理人依然會不斷提高ESG打分在公司研究環節的應用，有些管理人會在組合管理環節對組合本身與基準的ESG打分比較等技術性過渡方案上完善，對于投票等公司接觸(Engagement)環節不斷發聲以改善企業行為，最終起到提高企業價值的目的。而在風險管理環節，ESG也會影響常規的流程，成為風險管理的重要因素，從早期的負面新聞關注跳躍到更全面更廣泛的內嵌程序，全面改造風險分析流程。對于A股投資者而言，積極擁抱和學習ESG已經成為所有投資者未來的必修課。當然，我們也希望監管層在上市公司信息披露要求上要求上市公司在ESG披露上也更加完善和國際化。

風險提示：基金有風險，投資需謹慎。文章涉及的觀點和判斷僅代表我們對當前時點的看法，基于市場環境的不確定性和多變性，所涉觀點和判斷后續可能發生調整或變化。本文僅用于溝通交流之目的，不構成任何投資建議。

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