匯添富基金夏正安：把握科技創新時代的脈搏

作者 / 匯添富夏正安

科技創新無疑是我們這個時代的最強主旋律。過去三年以來，新能源科技創新將我們快速帶入了可再生能源的新時代，其背后的鋰電、光伏、氫能等技術發展可謂日行千里，正不斷抬升人類利用清潔能源的效率極限。一年前馬斯克向全世界拋出了他的“人形機器人”計劃，以跨時代的方案拉開了機器人科技創新的新篇章，帶動了一整條產業鏈從0到1的快速發展，向這人類設備勞動力問題的終極解決方案邁出了堅實一步。去年底ChatGPT的橫空出世猶如一顆原子彈，引爆了全球整個科技創新行業，AGI（通用人工智能）第一次從鏡花水月變成了可以企及的目標，其背后的大模型技術的潛力每天都在刷新人們的認知上限。而就在不久之前，蘋果在WWDC23開發者大會上發布了萬眾矚目的MR產品Vision Pro，重新定義了人機交互模式，電影《頭號玩家》里的幻想似乎很快就將照進現實。

筆者作為專注于科技創新產業的投資人，感恩時代給予的饋贈——能源、機器人、AI、MR等等，所有這些科技創新都是以十年計的長周期的產業變革，其背后均孕育著以萬億計的產業價值，自然也蘊藏著更豐富的投資機會。

不過，想要抓住科技創新行業的投資機會，對產業發展趨勢的認知僅僅是萬里長征的第一步。準確把握產業發展的特征、尋找真正受益于產業發展的公司、在合適的估值水平買入賣出，這背后還有很多具體的工作。

科技創新產業的發展往往伴隨著高不確定性。每一次創新的嘗試，都是在未知的黑箱中找尋未來的方向。以OpenAI為例，其于2015年成立，前7年持續在大語言模型的道路上砥礪前行，甚至于在2019年推出GPT-2時，由于模型效果體驗欠佳，產業內很多團隊都開始看空這一技術路線，獨留OpenAI憑借對技術路線的信仰執著堅持。OpenAI如今的成功容易給大家造成一種誤解，以為科技創新只要堅持不懈就能成功，這是典型的“幸存者偏差”。失敗是科技創新的常態，當一項新技術從0到1發展的過程中，往往很難完全預判其未來的終局。因此，在對其進行投資時，除了基于技術發展現狀對未來大方向進行判斷外，更重要的是對技術發展的動態變化實施緊密的跟蹤，保持對技術發展拐點的敏銳嗅覺，以步步漸進的方式逼近技術發展的終局，提高投資判斷的勝率。

成功的科技創新企業往往具備突出的綜合競爭力。綜合競爭力是指科技創新企業在市場上所展示出的各種能力的總和，主要包括產品研發能力、市場開拓能力、成本控制能力、人才培養能力、信息系統管理能力等。其中，產品研發能力固然是企業成功的基石，但其他能力則更決定了公司成功的天花板與持續性。技術創新從0到1之后，往往伴隨著技術擴散的過程，因此光有產品研發能力的公司，或許能享受第一波技術創新紅利，但卻有可能在之后的技術擴散過程中被其他具備綜合競爭力的公司后來居上，這樣的案例在國內外科技產業發展史上屢見不鮮。因此，筆者在研究科技創新企業時，會將很大一部分研究精力投入到對公司綜合競爭力的研究上——市場銷售團隊是否有足夠狼性率先占領新產品市場、生產制造團隊是否有強大的供應鏈管理能力保證持續降本提質、公司人力資源體系是否為公司持續成長做好了人才儲備、公司內部管理的數字化水平是否支撐公司持續擴大團隊規模，等等。這些方面的研究往往是定性的，難以量化，但隨著經驗的積累，通過不斷的研究、判斷、驗證、迭代，成熟的分析體系得以形成，能夠幫助筆者在投資中提高勝率。

科技創新產業的投資往往需要逆向思維。當市場上大部分投資者都看好某個產業方向的時候，股價往往已經經歷了不小的漲幅，投資賠率降低，此時投資需要公司具有更高的成長確定性以提高勝率，或是找到新的成長空間以提高賠率，難度不可謂不小。因此，在市場無人問津時才是最優的投資窗口期。比如，去年年底，市場對AI產業相關公司的未來前景普遍悲觀，估值處于歷史底部，同時海外ChatGPT的討論熱度仍處于萌芽階段，國內市場關注度較低，恰恰是值得大幅投入研究精力的時候。當然，能夠在行業冷遇期重拳出擊，除了逆向思維外，對行業和公司的研究積淀也是不可或缺的條件。

當我仰望星空，遙望一顆顆科技創新的璀璨星辰，我感恩時代賦予我們廣大的投資機遇。低頭腳踏實地，我定當全身心投入到投資研究工作中去，不辜負時代的饋贈，不辜負基金持有人的囑托。

風險提示

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