今年以來股債市場均現大幅震蕩，連凈值化理財產品也接連虧損。在一片下跌聲中，現金類和中短端債券類產品成為避險港灣。一批長期業績穩定，注重獲取收益同時兼具風險控制的基金經理也步入大眾視野。
“在組合逆風時也絕不‘放棄治療’，積極調整，交易操作始終在線。”這是華安鼎益債券基金經理鄭如熙的投資理念，他認為，一名債券基金經理必須重視風險把控，無論市場順風逆風堅持“投資在線”，始終盡量幫助投資者管理好利率波動風險、信用風險、流動性風險。
鄭如熙所管理的華安鼎益債券基金(A:005709)，在今年以來債市調整中最大回撤僅-0.24%(同期中證全債指數最大回撤-0.61%)。這只基金過去3年年化收益4.52%，海通證券排名前10%(45/786)(截至2022年3月31日，排名來自海通證券，純債債券型基金)。成立以來年年取得正收益且超4%，2021年收益4.40%。2020年收益4.84%。2019年收益5.08%。連續13個季度正收益，且均超越業績比較基準收益，實現超額收益。
(數據來自基金年報、季報。2022年1季度業績來自萬得。)
鄭如熙所管理的老牌債基——華安純債基金同樣業績出色，該基金2013年成立以來穿越牛熊，連續8年正收益。鄭如熙2017年以來管理近5年的年化收益達到4.52%(萬得，截至2022年3月31日)。華安純債憑借出色歷史業績榮獲“三年期開放式債券型持續優勝金牛基金(2019年度)“(中國證券報.2020.3);“三年持續回報普通債券明星基金獎”(證券時報.2019.3)。
取得這樣的投資業績，來自于17年的債券市場沉浮歷練。鄭如熙從復旦大學碩士畢業后，先后在信用評級公司、保險公司擔任過信用研究工作。2010年轉戰華泰證券，開始擔任投資經理、交易團隊負責人。2017年加入華安基金開啟公募基金債券投資經歷。5年多的券商自營資金投資實踐，令他對各類債券品種都有廣泛涉獵，包括利率債、信用債、可轉債，以及各種衍生品(包括利率互換、國債期貨等)，其中對利率互換及國債期貨等品種都有超過3年以上的實操經歷。近5年公募基金投資實踐中，。管理涉及中長期純債型基金、短債/中短債類型基金，類型涵蓋定開式，靈活開放式等，管理規模超過260億元。
多年的信用研究、交易以及固定收益投資經驗讓他不僅廣泛涉獵各類固收品種，覆蓋廣泛，對各品種的利率水平都較為熟悉，對于利率變化異常敏感，這也是輔助他做好風險控制的重要能力來源。“我在為投資組合設定目標的時候，不會去盲目追求短期高業績排名，而是希望能在獲取中等或較好收益的同時，兼具回撤的控制。所以我管理組合會特別重視夏普比率等指標的提升。”——鄭如熙在各種調研場合會反復提到“獲取收益/風險性價比的提升”，正是這樣的投資目標時刻指導著他的投資實踐。
鄭如熙所管理的產品，其夏普比率/ Calmar值等反映風險調整后收益的指標，在全市場中長期純債基金中表現居前。華安鼎益債券過去3年的夏普比率4.04，位列全市場中長期純債基金前10%。Calmar值4.89，位列全市場前5%。過去3年最大回撤僅-0.92%，位列全市場最低的前10%。(注：夏普比率指標反應收益和年化波動率間的性價比，Calmar值反映收益和最大回撤間的性價比。數據來自萬得，截至2022年3月31日。同類基金篩選取銀河證券分類： 3.1.1 債券基金-純債債券型基金-長期純債債券型基金(A類)。取成立超過3年基金。)
注重投資的性價比，就好比去市場上買菜購物，一定要精挑細選才能買到“好物”。鄭如熙對于自己的組合，也是做到了精細化的管理。作為一名債券基金經理，除了要完成“自上而下”的市場趨勢判斷，確定組合的杠桿策略、久期策略、信用溢價策略等一系列“規定動作”之后，他并不會聽任自己組合的久期、杠桿水平處于靜止狀態，還是會努力通過積極的交易，通過精細化管理來達到提高組合夏普比率的目的。
鄭如熙很擅長分析各類債券品種之間的利率水平和定價關系，會特別注意觀察利率曲線結構的變化，找到凸點，選擇收益風險性價比較高的品種進行配置。使自己的持倉盡量處于利率曲線上相對價值有利的點位，去掉相對較弱的點位。就好像在用一把細齒梳子，去一遍一遍的梳理自己的組合，動態優化持倉，不斷優中選優，以增加組合的夏普比率。
舉例來說，2018年債券牛市中，鄭如熙所管理的華安純債，在一季度以短端信用債作為主要配置品種。到了二季度，債券市場逐漸走牛，其中利率債品種的投資彈性凸顯。鄭如熙抓住機會，將債券杠桿比例提升到123.16%，政策性金融債持倉占比達到89.13%(來源季報，占資產凈值比)。他不但通過階段性的增配利率債，把握住了利率壓力的波段性機會，同時還做到了對持倉結構的精細化布局——當時的債券市場正處于牛市盛宴之時，很多債券基金在操作中紛紛用長久期利率債拉足久期。但簡單粗獷不是鄭如熙的風格。他通過觀察利率曲線形態發現，當時的利率曲線非常平坦：“10年期和3年期利差很小，這意味著10年期利率債相對承擔了更大的久期風險，但在收益上相較3年期債券卻無突出優勢。在獲取同樣收益的同時，我為什么不選擇風險更小的品種來配置呢?”因此鄭如熙就利用性價比更優的3年期政策性金融債進行配置和交易。將整體組合久期控制在3年以內。事后證明，收益率曲線在經過6月份以后開始陡峭化運行，其中3年期壓力更為明顯。故此番操作在獲取收益的同時又很好控制了久期風險。華安純債在2018年2季度實現收益1.74%(中長債基指數1.14%)，萬得排名118/920(前15%水平)。
在牛市時能乘勝追擊，而在由牛轉熊的關口，他也能夠保持獨一份的冷靜，及時踩住剎車調倉切換。比如2020年一季度，受新冠疫情爆發后貨幣寬松加碼，債市走牛。華安鼎益對3-5年期高等級信用債進行了適當增持，同時積極對10年期政金債進行了一定的波段操作。一季度取得收益2.88%(同期中長債指數1.94%)，萬得排名達到全市場中長債前8%(126/1649)。(數據來自萬得，2020年一季度區間。)
但是到了2020年3-4月份，央行降低超額存款準備金利率后，市場狂熱延續，流動性極其寬松。鄭如熙觀察到，7天質押式回購利率位于1.5%一線，大幅低于2.2%的央行7天逆回購利率，他認為這反映出市場對于貨幣的繼續寬松過于樂觀，風險大幅增加。同時觀察到信用債的上漲開始出現滯后，他判斷市場配置力量不足，未來蘊含著變盤可能。
于是，鄭如熙把華安鼎益的債券倉位從一季度的111%降低到了二季度末的95.4%(數據來自基金季報，2020年一季報和二季報。占基金資產凈值比)，組合久期也降低到很低水平，券種上大幅提高短融占比(提至約40%)。在二季度，債市果然大幅調整，市場普跌，而華安鼎益在二季度逆勢上漲了0.82%(同期中長債券基金指數下跌了0.05%)，萬得排名位居全市場前5%(74/1764)。
(注：數據來源萬得。根據季報公開披露的重倉債券的久期計算加權平均值，僅代表重倉券的久期情況，并不代表本基金組合的實際久期情況，和組合實際久期存在數據偏差。僅供參考。中債估價修正久期數據截至到相應季度末。本基金不投資可轉債，可轉債倉位為0。)
回顧2020年的操作，鄭如熙完美的詮釋了“順風逆風均在線“的操作理念，華安鼎益在2020年收益4.84%，海通排名前2%(21/1179)，銀河排名第5名/499。(排名來自海通證券-純債債券型基金、銀河證券-長期純債債券型基金(A類))。并且回撤控制顯著好于同類：2020年全市場中長期純債基金的最大回撤是-1.75%，而華安鼎益的最大回撤只有-0.92%。
鄭如熙每天會花很多時間進行盯盤和交易。時刻關注影響市場的信號，積極靈活的開展利率債波段交易。同時，他不斷對優質信用債個券進行價值挖掘、采取騎乘、波段等交易手段。在品種挖掘上也不遺余力，比如對含權信用債的相對價值進行挖掘?？偸橇D通過豐富多樣的策略和品種運作，增厚組合的收益并控制組合的凈值波動。組合中的每一只債券，都是精耕細作灑下的種子，等待著開出絕佳的風險收益比之花。
對于風險管理，是債券基金經理的必修課。鄭如熙在多年投資實踐中，形成系統性的利率波動風險、信用風險、流動性風險管理體系。在管理信用風險時，他注重信用資質的事前把握，在常規信用分析體系基礎上，更注重企業的業務及資產清晰度、進入壁壘和競爭實力，并充分關注企業的潛在信用瑕疵，以判斷對其償付能力和估值風險的影響;積極通過交易管理信用風險，在信用利差較大且實際信用風險非常可控時買入，在信用利差較小，難以覆蓋潛在的信用估值風險時賣出;在管理利率波動風險時，他在基本的宏觀基本面、貨幣政策、流動性分析框架基礎上，積極觀察利率曲線結構，研判各類純債資產間的比價關系，選擇夏普比率更高的債券，調出夏普比率較低的債券;在管理流動性風險時，他認為債券流動性相比股票較弱，當市場形成一致預期時，由于“賣出”或“買入”流動性不足，調倉難度會較大。相對而言，利率債的流動性強于信用債，優質AAA信用債的流動性強于其他信用債，標準期限利率債的流動性強于非標期限利率債。為盡量控制組合回撤，他的基本理念為“不把流動性風險和利率風險集中”，也即，把利率風險盡量多地暴露在流動性好的品種中。積極觀察市場流動性溢價情況，在流動性溢價較高時，擇機買入流動性偏低的品種，獲取更好的利差回報;而在流動性溢價較低時，盡量多地買入高流動性品種。
作為一名債券基金經理，可能并不會像股票基金經理那樣有“大開大闔，指點江山”的豪邁，但看似佛系卻實則韌性十足，暗藏著綿綿不絕的功力。“成功沒有捷徑，只有比別人更專注更刻苦，而不是裝作努力。”鄭如熙認為，對于每一個問題認真思考，尋找，并真誠給出自己內心的答案，這是身處各行各業的人們的 “修行”。他自己也是用勤勉、真誠的心態面對每一日的生活和投資實踐。
(以上數據來自萬得、基金年報、季報。排名數據來自海通、銀河、萬得等。)
風險提示：本產品由華安基金管理有限公司發行與管理，代銷機構不承擔產品的投資、兌付和風險管理責任?；鸸芾砉静槐ＷC本基金一定盈利，也不保證最低收益，基金過往業績不能預示未來收益，基金管理人管理的其它基金業績并不構成基金業績表現的保證。我國基金運作時間較短，不能反映證券市場發展的所有階段。基金有風險，投資需謹慎。本材料并非基金宣傳推介資料，亦不構成任何法律文件。請認真閱讀本基金的基金合同和招募說明書。由第三方專業機構出具的業績證明并不能替代基金托管銀行的基金業績復核函。
免責聲明：市場有風險，選擇需謹慎!此文僅供參考，不作買賣依據。
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