匯添富基金張暉：做指數投資界的主動選擇者 指數增強業務發展恰逢其時

1月10日，2024匯添富指數增強高峰論壇隆重舉行，匯添富基金攜手指數增強投資相關領域的專家和行業領袖，就當下全球資產配置及指數增強投資環境、指數增強產品創新和發展等行業內外關心的話題進行深入探討。

匯添富基金總經理張暉出席并致辭。他表示，匯添富提出做指數投資界的主動選擇者，化被動為主動，就是要把主動投資能力嫁接到被動投資上，這與匯添富“選股專家”的基因高度契合。“最重要的是，我們特別希望能夠在整個市場面臨多重因素變化的混沌時間內，把一些重要的理念和規則梳理出來、堅持下去。最困難的時候正是孕育希望的最佳時期。”

以下是張暉演講實錄：

尊敬的各位領導、嘉賓，業界同仁們，投資者朋友們：

大家好！

感謝大家百忙之中參加匯添富指數增強高峰論壇。2022年匯添富升級了自己的指數業務戰略，推出了“指能添富”品牌，提出做指數投資界的主動選擇者，要化被動為主動。指數增強業務是我們“指能添富”品牌中非常重要的內容。大家都知道，指數增強相對一般的主動權益基金更加注重風險管理，力爭在較好跟蹤基準的基礎之上戰勝基準。匯添富在成立之初，就立志做“選股專家”，希望靠買好股票、靠企業成長賺錢。但在近幾年的市場變化中，戰勝基準越來越難。后來我經常總結，為什么指數增強業務會發展起來？為什么主動權益基金會跑不贏指數？我認為這是由多重因素引起的，是特殊歷史條件下的產物，我想就這個問題談談自己的理解。

首先我想說，在投資中最重要的事情是要有大局觀，尤其是對大方向的判斷和把握。我認為最近幾年市場環境發生了很大的變化。

第一個方面，是資產管理行業日新月異。大家都發現，投資者巨大的理財需求還是無法得到滿足，特別是最近兩年大家的投資體驗不好，對風險更加強調。伴隨著無風險收益率下行，追求所謂低風險的資金無處可投，這部分資金量是非常巨大的。這是我們要看到的長期市場機會。

第二個方面，是投資環境在發生變化，包括國內和國際兩個方面。從國內看，中國經濟正經歷深刻的結構調整，過去經濟高速增長的三大原動力：城鎮化、消費升級和成為世界工廠，正在發生變化，經濟增長渡過了一個相對較快的階段。從國際看，全球格局也在發生變化，地緣政治、國際競爭等因素讓我們身處在前所未有的環境。我做投資的時候最喜歡的一個指標是ROIC（資本回報率），包括負債和權益兩部分資金的投資回報率，如果這個指標很高，即使公司不分紅，投資收益也能不錯。隨著這些公司慢慢成熟，這些股票非常難得，特別是在目前的宏觀經濟環境下，大家在成熟的公司投資上會關注分紅的股東回報?，F在投資面臨的問題是，中國的產業格局正在重塑，一些新興產業的公司相對來說還沒有形成護城河，仍需要不斷的資本開支，這類公司被我定義為趨勢成長型企業，投資存在著比較大的風險。

第三個方面，雖然面對產業結構轉型、經濟增長減速、國際環境變化等不確定性，但展望未來，中國經濟高質量發展的大方向沒有改變。全球內需增長最有潛力的市場、最完整的供應鏈和產業鏈、龐大的工程師紅利，積極進取的人民群眾，這些因素都沒有改變，都將是中國經濟穩步前進、實現結構轉型重要的保障。今天我剛分享了一篇文章叫《奧斯曼帝國的復仇》，16世紀奧斯曼占領東地中海后，造成地中海和絲綢之路沿線地區慢慢衰落，因為歐洲開始繞道，一是發現了新大陸，二是繞過非洲南端到達印度，開辟了一批新的市場，發現了新的增長點、新的貿易機會。類似的，俄羅斯在去美元化后，和印度、中國的貿易大幅加強，中國經歷貿易摩擦，與東南亞、印度以及一帶一路沿線等國家的貿易也在增加。總之，我想說的是機會將會在新的地方重新出現，中國的競爭力和發展潛力仍舊強大。

剛才講了三方面的變化，第一個是資產管理行業有巨大的資金需求，第二個是投資環境面臨著國內經濟結構轉型和全球格局的變化，第三個是我們要看到中國經濟堅韌的發展潛力和新的增長點。這些變化對A股的投資邏輯有巨大的影響。我作為一個堅定的主動投資的信仰者，價值投資的信仰者，為什么現在提出指數增強業務呢？

第一，在當前的宏觀背景下，行業結構在重塑，行業分層在加快，投資結果的一致性和有效性面臨著極大的挑戰。在中國市場做投資有兩類人，一類人向后看，投資與老的經濟增長結構相關的公司，看低估值的“價值股”，但是舊的產業結構已經在發生變化，有時會落入“價值陷阱”；一類人向前看，投資我剛剛所說的趨勢成長型企業，看行業景氣度，但經常會抓住“偽成長”股。如果公司的基本趨勢發生變化，又缺乏長期資金，大量資金按照基本面趨勢進行投資，那么這些股票的估值波動性會非常大。在這種環境下做主動投資所獲取的超額收益都很難有復制性。當然，這只是一個特定歷史階段的表現，我不認為它會是一個長期的狀態。

第二，規則化的投資可以創造超額收益。我最近幾年提得最多的就是規則化投資，特別是在行業結構重塑，經濟環境變化的情況下，無論是風格、行業，還是趨勢、質量、逆向反轉等，各種因子變化都非常大。在這種情況下，就要做到非常規則化的投資。我在公司內部經常說，最近兩年有一些追求低風險的產品波動性也非常大，比如部分股債混合產品，主要原因就是投資的非規則化。因為板塊經常大幅波動，如果這些產品也想在風格資產里追逐某一個因子，就會形成追漲殺跌的趨勢。反觀很多風格穩定、alpha穩定的好基金，實際上是控制了某些無法判斷的風險因子，又發揮了擅長的選股因子的作用。如果想做到業績穩定持續，對這些因子的刻畫要更加關注。總之在各種因素變化非常大的情況下，更不能只靠直覺和信仰做事。

第三，指數增強業務的發展恰逢其時。中國過去的股票指數，尤其是反映整體市場的寬基指數，傳統產業比重過高。隨著經濟和產業的發展，新興行業的比重不斷加大，A股的股指結構正在優化。過去大家覺得光靠主動投資戰勝市場就非常好，而現在大幅戰勝股指的情況已經慢慢發生變化。

十年磨一劍，經過十余年的探索實踐，匯添富旗下的指數增強類產品逐漸形成了長期信息比率行業領先、超額收益持續穩定等多重優勢。說一點感受，只要長期能夠堅持做一件事，就一定能夠做好。匯添富堅持強化主動投資能力，同時我們也很早布局指數增強業務，團隊人員高度穩定，性格和價值觀高度一致，更重要的是，他們的投資方法一直持之以恒，嚴格遵循規則化的投資。結果不能說是“有心栽花花不開，無心插柳柳成蔭”，但也確實取得了出色的投資業績，比如我們的安中動態指數基金，在嚴控風險的約束條件下，仍舊連續多年穩定跑贏大盤，做出了持續的超額收益，在行業中脫穎而出。

未來，匯添富希望以指數增強為抓手，通過專業的投資能力、穩健的產品業績和一流的客戶服務，為投資者提供更好的投資體驗。匯添富提出做指數投資界的主動選擇者，化被動為主動，就是要把主動投資能力嫁接到被動投資上，這與匯添富“選股專家”的基因高度契合。最重要的是，我們特別希望能夠在整個市場面臨多重因素變化的混沌時間內，把一些重要的理念和規則梳理出來、堅持下去。最困難的時候正是孕育希望的最佳時期。

今天非常榮幸在上交所這塊風水寶地召開會議，據說有三百多位嘉賓蒞臨現場，還有很多人進不來，說明大家熱情高漲。最后，感謝大家對匯添富的長期支持，預祝今天的高峰論壇圓滿成功，謝謝大家！

風險提示：基金有風險，投資需謹慎。

免責聲明：市場有風險，選擇需謹慎！此文僅供參考，不作買賣依據。

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