6月17日收盤后，國常會的一條新聞在朋友圈瞬間刷屏!
國常會指出，要抓住合理讓利這個關鍵，保市場主體，穩住經濟基本盤。進一步通過引導貸款利率和債券利率下行、發放優惠利率貸款、實施中小微企業貸款延期還本付息、支持發放小微企業無擔保信用貸款、減少銀行收費等一系列政策，推動金融系統全年向各類企業合理讓利1.5萬億元。
銀行是金融體系的大塊頭，不少投資者可能會感慨，銀行給實體經濟讓利1.5萬億，而2019年全年上市銀行企業利潤只有1.7萬億，這是準備讓銀行虧損嗎?
國常會再次釋放寬松信號
6月17日國務院常務會議召開，部署引導金融機構進一步向企業合理讓利，助力穩住經濟基本盤;要求加快降費政策落地見效，為市場主體減負。
具體來看，本次會議再次傳達了寬松政策信號：
一是抓住合理讓利這個關鍵，保市場主體，穩住經濟基本盤。進一步通過引導貸款利率和債券利率下行、發放優惠利率貸款、實施中小微企業貸款延期還本付息、支持發放小微企業無擔保信用貸款、減少銀行收費等一系列政策，推動金融系統全年向各類企業合理讓利1.5萬億元。
二是綜合運用降準、再貸款等工具，保持市場流動性合理充裕，加大力度解決融資難，緩解企業資金壓力，全年人民幣貸款新增和社會融資新增規模均超過上年。
三是遵循市場規律，完善資金直達企業的政策工具和相關機制。按照有保有控要求，確保新增金融資金主要流向制造業、一般服務業尤其是中小微企業，更好發揮救急紓困、“雪中送炭”效應，防止資金跑偏和“空轉”，防范金融風險。
四是增強金融服務中小微企業能力和動力。合理補充中小銀行資本金。督促銀行完善內部考核激勵機制，提升普惠金融在考核中的權重。加大不良貸款核銷處置力度。嚴禁發放貸款時附加不合理條件。切實做到市場主體實際融資成本明顯下降、貸款難度進一步降低。
如何理解金融讓利實體企業1.5萬億?
本次會議，市場最為關注的是金融系統向實體企業合理讓利1.5萬億元，不少投資者可能擔憂銀行企業風險。
需要注意的是，金融系統不是只有銀行，銀行表內只承接了70%-80%的企業債權融資。讓利不是讓利潤，也不是單純的讓營收，是讓營收中利息收入和中收。以上市銀行為例，2019年凈利潤1.7萬億，利息收入+中收7.8萬億，利息支出3.3萬億，營收5萬億。單純靠銀行壓降資產端利率是不現實的，必然需要通過降低銀行負債成本實現，否則中小金融機構將面臨虧損，金融風險上升不符合“合理讓利”的原則。
浙商證券認為，監管強調“合理讓利”，就是需要保持銀行商業可持續的背景下，向實體讓利。維持銀行商業可持續，銀行收入端下降，那么成本端也必須下降。監管可通過降準、定向工具乃至存款降息來騰挪出空間。
中信證券也指出，前期降成本遭遇負債成本高企、利差剛性的問題，后續或在宏觀審慎框架下促進負債成本下行、壓縮利差。近期監管層大力整治結構性存款意在打破銀行負債利率難以下行的桎梏，同時將貸款和LPR利差納入MPA考核指標，繼續壓縮銀行信貸利差。
中信證券進一步指出，推動金融系統向實體讓利，也能發揮直達實體的作用。不同于疫情后美聯儲推出的主街貸款計劃直接向企業貸款或近期開始通過二級市場公司信貸工具購買企業債券，中國人民銀行仍然保持對QE的警惕性，創設新的直達實體經濟的貨幣政策工具也更類似于加強版的再貸款政策。中國人民銀行貨幣政策偏謹慎，一方面是受制于匯率等外部均衡，另一方面避免“渾水摸魚”和資產價格快速上漲。推動金融系統合理讓利，即發揮銀行等作為貨幣政策傳導中樞的作用，使得金融系統承擔部分央行支持實體的任務。
對銀行業有何影響?
據銀保監會數據，2010年以來我國商業銀行凈利潤總體在不斷提升，截至2019年底，我國商業銀行凈利潤共計2萬億人民幣。2019年底，申萬銀行上市公司凈利潤為1.7萬億人民幣。
國信證券指出，此次會議中提出的讓利幅度也確實不小。以2019年數據計算，本次會議提出的1.5萬億人民幣占商業銀行總體凈利潤的75%，占上市公司凈利潤的比重更是達到88%，因此我們認為此次會議提出的讓利空間或難完全由銀行業獨自承擔，屆時資產端貸款利率下行的同時或將也伴隨著負債端存款利率的下降。
換言之，為了實現對企業1.5億元的讓利，最后需要實現的是社會廣譜利率的同時下降，這本是上是一個降息的邏輯。
浙商證券表示，監管明確意向讓利目標，此前對讓利實體的模糊預期得以明確，不確定性下降。同時預計監管將通過為銀行降成本來對沖讓利需要，以保持銀行的正常經營，對銀行基本面影響預計可控。目前銀行估值處于歷史低位，已充分反映悲觀預期，此事件若進一步壓低估值，則將創造較好買點。
對市場有何影響?
銀行給實體經濟讓利，對股市而言無疑是一個重磅利好。據國信證券測算，此次銀行讓利在邊際上大約可以提高上市公司(非金融)凈利潤1250億元。
國信證券認為，此次讓利本質上是一種“降息”操作，旨在降低全社會企業的融資成本，表明政策寬松仍在繼續。包括A股在內的全球股市，本輪行情更多地受益于流動性驅動。流動性驅動的行情，一般起于流動性寬松，也終結于流動性拐點。從目前情況看，流動性的拐點尚未到來，本次政策的出臺也正印證了這一點。
同時，本次國常會再次釋放了寬松信號，債市悲觀情緒也有望得到修復。中信證券表示，前期債市預期偏向悲觀，國常會釋放出的相對積極的貨幣信號可能會對市場預期糾偏，“引導債券利率下行“的表述也可能給市場帶來更多的想象，情緒鐘擺的變化將打開債市交易窗口。
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