融資規模整體趨勢仍然穩定

中國人民銀行日前發布的數據顯示，7月份社會融資規模增量為1.01萬億元，比上年同期減少2103億元，這引發了一些擔憂。在業內分析人士看來，7月份數據回落的幅度并未顯著超出歷史季節性規律，整體趨勢仍然穩定，不必對此過度擔憂。

7月份新增社會融資規模雖然不及預期，但回落幅度基本符合歷史季節性規律。江海證券資管投資部主管吉靈浩認為，這一方面反映出7月份社會融資規模回落有季節性因素影響，另一方面也與6月份社會融資規模同比多增，在一定程度上提前透支了融資需求有關。

無論從今年上半年還是6月份單月情況看，社會融資規模增速均較快。上半年社會融資規模增量累計為13.23萬億元，比上年同期多3.18萬億元。從6月份情況看，社會融資規模增量為2.26萬億元，比上年同期多7705億元。

海通證券宏觀分析師姜超認為，7月份融資增速雖然小幅放緩，但今年以來社會融資規模增速總體穩中有升，意味著融資對經濟仍在發揮支撐作用。7月份社會融資規模存量以及企業各類融資存量同比增速不及6月份，但仍高于今年5月份水平，說明盡管融資短期回落，但整體趨勢仍穩。

從社會融資規模中的重要組成部分——人民幣貸款來看，7月份新增人民幣貸款1.06萬億元，略低于預期。吉靈浩認為，從歷史季節性規律來看，7月份新增信貸數據并不算很差，高于2016年、2017年同期水平，雖然比2018年同期水平略低，但從節奏上來看，今年上半年信貸投放節奏明顯快于2018年同期。

社會融資規模雖有波動，但同樣不乏亮點。7月份，企業中長期貸款保持了較快增長勢頭，中長期貸款增加4417億元，環比與6月份基本持平，同比甚至還略強于歷史同期水平，反映出企業投資需求和意愿并未出現超季節性的顯著惡化。業內分析人士還認為，這與央行宏觀審慎評估(MPA)考核變化有關。央行在今年一季度把對制造業企業中長期信貸的考核納入MPA，這使得企業中長期貸款增長明顯較快。

再來看看企業短期貸款的情況。吉靈浩表示，從了解到的情況看，7月末，許多銀行為完成貸款投放指標，通過買入票據來沖抵信貸額度，客觀上壓低了票據融資利率。這樣一來，企業通過票據融資的成本就顯著低于短期貸款，一定程度上驅動企業通過票據融資，從而對企業短期貸款需求形成擠出效應。因此，企業短期融資的情況需要綜合二者的數據來觀察。如果將票據融資和短期貸款加總起來看，就會發現企業的短期融資需求雖然偏弱，但整體還是符合歷史季節性規律的。

從央行發布的《2019年第二季度中國貨幣政策執行報告》來看，央行下一步的重點是推進貸款利率“兩軌合一軌”、以改革方式降成本，以及引導信貸結構、鼓勵金融機構增加對制造業、民營企業中長期融資等。多位分析人士表示，下一階段，貨幣政策應增強靈活性，通過加大公開市場操作力度、使用定向工具來保持金融體系流動性合理充裕，并加快推進“利率并軌”，引導實體經濟實際利率水平進一步降低。

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